中控技术(688777)深度研究报告：智能制造领航者 引领工业智能制造转型

智能制造领航者，工业智能化下迎来重大机遇。公司成立于1999 年，依托产业优势、前瞻性战略发展及丰富的客户群体，由单元层自动控制系统起步向上拓展至车间层推广工业软件，向下延伸至设备层配套仪器仪表，成为具备完善产品谱系的智能制造整体解决方案供应商。2019-2023 年公司营业收入复合增速为35.77%，归母净利润复合增速为31.77%，近年核心产品市占率实现大幅提升，根据公司公告，2023 年DCS 连续13 年市占率第一，APC、SIS、MES、OTS 等也实现所处细分行业市占率第一，随着产品持续迭代和拓展，实现多元化的产品和服务，业务结构不断优化。2024 年2 月29 日，公司斩获沙特阿美机器人项目，未来将形成满足全流程、多场景工业应用需求的机器人整体解决方案。6 月5 日，公司发布基于新一代UCS 架构的全球首款通用控制系统产品Nyx 和流程工业首款AI 时序大模型TPT，引领控制系统的革命性创新。

    　　自动控制系统使流程工业实现自动化，集散自动控制系统国产替代空间可观。

自动控制系统是流程工业实现自动化的核心，细分品类较多，公司主要以DCS/SIS 等产品为主，据制造业排名数据库预测，2023 年我国DCS 市场规模约124 亿元，同比增长11.9%，随着下游市场稳步发展，以及新能源等产业带动行业发展，预计2026 年市场规模有望达151 亿元。2021 年国产化率达55.7%。

    　　由于我国目标为到2025 年“石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上”，将有望推动工业自动化市场国产化进程加快。

工业软件是实现工业4.0 的基础，“政策+行业”驱动工业软件市场不断扩大。

根据观研天下数据，2022 年我国工业软件市场规模已达到2612 亿人民币，2016-2022 年均复合增长率为13.58%，伴随着智能制造和工业互联网的大力推进和广泛普及，国内工业软件市场的增量空间将被打开，行业前景可期。在“政策+行业”的双重驱动下，未来国内工业软件市场空间将有望进一步提升，据观研天下，预计2030 年我国工业软件市场规模将有望近5000 亿元。

业务结构持续改善，海外及新兴行业顺利拓展打开新的成长空间。2021-2023年公司智能制造解决方案复合增速为-11%，其中自动控制系统+工业软件复合增速为23%，自动控制系统+仪表复合增速为9%，整体增速虽然有所下降，但高毛利产品占比提升，结构持续改善。 2023 年石化、化工行业增速分别为29%、24%，新兴行业电池、冶金、制造等行业收入分别增长463%、63%、74%，并且实现新签海外合同额10 亿元，新兴产业及海外拓展顺利。2023 年公司实现营收同比增长超30%，归母净利润同比增长38%，逆势实现高增，主要得益于传统业务优势不断巩固并保持稳定增长，新兴业务顺利拓展实现高速增长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入为108.20 亿元、132.84 亿元、159.54 亿元，对应增速 25.5%、22.8%、20.1%；归母净利润为13.12 亿元、15.48 亿元、18.17 亿元，对应增速分别为 19.1%、18.0%、17.3%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.66 元、1.96 元、2.30 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 30xPE，对应目标价49.80 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气；海外拓展不及预期；研发进度不及预期；市场竞争激烈；政府补助减少；投资收益不及预期。