江苏金租(600901)：综合金融/金融资产稳健 净利差环比改善

　　本报告导读：

    　　公司24H1 归母净利润同比8.8%，预计主要为资产规模增长带来，净利差环比Q1小幅改善；资产质量整体稳定，渠道扩张持续推进，预计可转债转股负面影响有限。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价 6.27元/股，对应24 年 P/B为 1.40倍：24 年上半年归母净利润14.34 亿元，同比8.80%；加权平均ROE为7.70%，同比小幅下滑0.29pt。受制于利率下调背景下预计净利差贡献放缓，下调24-26 年EPS 为0.66(0.71, -7.2%)/0.70(0.85, -17.4%)/0.77（0.97，-21.1%）元。我们选取与公司商业模式接近的优质农商行及主营业务包括融资租赁的上市公司作为可比公司，六家可比公司平均PB 为1.17 倍，基于公司经营稳健，股息率较高有利于支撑估值，维持目标价6.27 元/股，对应PB 为1.40 倍。

资产质量整体稳定，净利差环比改善。得益于中小微企业金融服务需求旺盛，公司融资租赁资产质量持续增长，资产质量整体稳健。

截至24 年6 月末，公司资产规模 1,330.49 亿元，较上年末增长10.95%，融资租赁资产规模 1,269.00 亿元，较上年末增长11.21%，其中农业装备、现代服务、工业装备、何清洁能源增速分别为46.82%、32.68%、17.99%和17.26%。不良融资租赁资产率 0.90%，较上年末降低0.01pt；拨备覆盖率431.22%，较上年末降低17.17pt；拨备率3.89%，较上年末降低0.19pt。渠道战略方面，公司通过“厂商+区域”双线并进的方式拓宽获客渠道，厂商路径上，与 4000 多家厂商经销商建立了深度合作关系，快速触达优质终端客户，优化厂商经销商管理机制；区域路径上，整合苏南、苏中资源，设立事业部服务区域客户，建立专属直销团队，通过网格化分工体系开展名单制电话营销，提升服务客户的便捷程度。24 年上半年净利差3.68%，同比-0.03pt，预计为利率下行导致，但环比24Q1 改善0.05pt。

偿债能力稳健，预计可转债转股负面影响有限。24 年6 月中诚信国际信用评级有限责任公司维持对公司主体信用等级为AAA，维持“苏租转债”的信用等级为 AAA，预计公司偿债能力稳健。24 年上半年“苏租转债”可转债转股1.20 亿股，预计主要为股东短期补充资本所致；截至24 年6 月末累计转股1.72 万亿股，占转股前发行股份5.74%，预计由转股带来的股权稀释对股价波动影响有限。

    　　催化剂：渠道拓展进度加快；中小微客户持续增加。