兴发集团(600141)：磷矿景气度维持高位 1H24盈利同比改善

　　1H24 业绩基本符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入134 亿元，同比-2%；归母净利润8.05 亿元，同比+29.9%，对应每股盈利0.73 元，基本符合我们预期，其中2Q24 实现收入65.2 亿元，归母净利润4.2 亿元，同比+148%。

子公司层面，1H24 公司DMSO 业务两大营运主体新疆兴发和重庆兴发金冠合计实现净利润2.18 亿元；草甘膦业务主要运营主体湖北泰盛实现净利润0.12 亿元，同比扭亏；有机硅业务运营主体湖北兴瑞硅材料亏损0.12 亿元，亏损规模有所收窄。

    　　发展趋势

2H24 草甘膦价格或继续维持底部震荡。2Q24 草甘膦季度均价2.58 万元/吨，环比基本持平。向前看，虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010 年以来历史底部，产品价格继续下跌可能相对较低。但考虑到目前下游库存较高（据百川资讯，截至8 月17 日，草甘膦厂商库存7.0 万吨），且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度，我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限，下半年或继续维持底部震荡。

有机硅景气度复苏仍需时间。2Q24 有机硅均价1.36 万元/吨，同比-6%，环比-12%。向前看，考虑到1）供应端，我们统计截至2023 年末中国有机硅产能已提升至约270 万吨/年，且2024 年仍有较大规模在建产能（超过50 万吨/年）有投产可能；2）需求端，2023 年中国有机硅国内消费量+出口需求同比小幅增长至约230 万吨，综合考虑宏观经济增长情况，我们判断2024 年有机硅国内消费量+出口需求或同比+5-10%，景气度复苏仍需等待一定时间。

磷矿高景气度有望继续维持。2Q24 湖北磷矿石（28%品位）均价942 元/吨，环比持平，景气度继续维持高位。向前看，考虑到磷矿石产能建设周期长，我们认为供给短期增加程度有限，供需或持续偏紧。截至2023 年末，公司自有585 万吨/年磷矿石产能，有望充分受益磷矿景气度。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年10.2x/9.7x P/E。维持跑赢行业评级和25 元目标价，对应2024/2025 年14.1x/13.5x P/E，较当前股价有38.4%的上行空间。

    　　风险

    　　磷矿景气度大幅下行，农产品价格大幅波动。