安井食品(603345)：主业稳健增长龙头砥砺前行

业绩简评

2024 年8 月19 日公司披露2024 年半年报，2024H1 实现营业收入75.44 亿元，同比增长9.42%；实现归母净利8.03 亿元，同比增长9.17%。其中24Q2 实现营业收入37.89 亿元，同比增长2.31%；实现归母净利3.64 亿元，同比下滑2.51%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38 元（含税）。

公司主业韧性十足，新兴渠道实现较高增长。公司渠道优势突出，在消费弱复苏的情况下多路径寻找增长点，收入端实现稳健增长。

24H1 速冻调制食品/米面/菜肴分别实现收入38.33/12.91/22.08亿元， 同比+21.9%/+1.4%/+0.4% ， 单Q2 分别实现收入17.75/6.53/12.54 亿元，同比+13.59%/-1.44%/-7.08%。受小龙虾产品价格下滑， 公司新宏业与新柳伍24H1 分别实现收入9.37/6.87 亿元，分别同比-26.8%/-9.7%，水产类下滑对整体业绩有所拖累。分渠道看，24H1 经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入 61.1/4.3/5.2/3.3/1.5 亿元，分别同比+12.4%/-3.0%/-15.3%/+27.3%/+7.3%；其中单Q2 分别实现同比+3.9%/-24.5%/-6.7%/+26.5%/+23.0%,电商与新零售渠道实现高增长。

费用端略有提升，利润端相对稳定。24H1 毛利率为23.9%，同比+1.81pct；24Q2 毛利率为21.3%，同比 +1.44pct。受益于原材料成本下行，产品结构持续优化，公司毛利率有所回升。费用端公司24H1 销售费用率同比+0.09pct 至6.1%，管理费率同比+0.75pct至3.8%，研发费率同比+0.02pct 至0.60%；24Q2 销售费用率同比-0.09pct 至4.85%，管理费用率同比+1.16pct 至3.89%，研发费用率同比+0.05pct 至0.62%。管理费用率的增加主要系报告期内股份支付分摊费用增加。公司24H1 实现净利率10.82%，同比下降0.07pct；24Q2 实现净利率9.90%，同比下降0.35pct，费用端的提升导致净利率有所下滑。

    盈利预测、估值与评级

在需求相对疲软的背景下，公司多途径促进主业增长，产品力持续得到优化，看好公司凭借优质渠道与产品力的长期成长。我们预计公司24-26 年收入为158/177/197 亿元，同比+13%/12%/11%；归母净利为16.4/18.4/20.4 亿元，同比+11%/+12%/+11%。对应EPS为5.65/7.37/9.05 元，对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。

    风险提示