深度*公司*东方电缆(603606)：海缆业务阶段性承压 持续完善国内布局静候需求

公司公布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收40.68 亿元，同比增长 10.31%，实现归母净利润 6.44 亿元，同比增长4.47%；单季度来看，2024 年二季度公司实现营收27.58亿元，同比增长22.55%，实现归母净利润3.81 亿元，同比增长5.54%。公司作为国内领先的海缆企业，目前在手订单充足，未来有望充分受益国内和海外的海风需求的释放，维持公司增持评级。

支撑评级的要点

陆缆业务表现良好，海缆受国内项目节奏影响阶段性承压。从公司各个产品的营收结构来看，2024 年上半年陆缆系统实现营收22.94 亿元，同比增长25.91%，毛利率为9.94%，同比提升1.18pct；海缆系统实现营收14.85 亿元，同比减少 10.34%，毛利率为39.38%，同比下降11.71pct；海洋工程业务实现营收2.84 亿元，同比增长37.83%，毛利率为33.75%，同比提升10.76pct。上半年陆缆系统表现良好，海缆系统受国内海风项目开工延迟影响收入有所承压。

毛利率受产品结构影响有所下降，期间费用率保持稳定。2024 年上半年公司整体毛利率为22.43%，同比下降6.20pct，主要是由于毛利率较低的陆缆系统收入占比提升，以及高附加值的高压海缆占比下滑导致。费用率方面，2024 年上半年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为2.08%/1.56%/3.47%/-0.11% ， 分别同比+0.28/-0.01/+0.01/-0.30pct，基本维持稳定。在毛利率下滑及费用率维持稳定的作用下，公司2024 年上半年实现净利率15.83%，同比下降0.88pct，盈利能力有所承压。

    　　公司积极完善北部产能布局，在手订单充足支撑业绩增长。公司积极推进完善国内产能布局，在原有东部基地的基础上，加速推进南方总部建设，并谋划北部产业布局。

2024 年6 月，公司与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟投资15 亿元在山东省烟台莱州市建设高端海缆系统北方产业基地项目，进一步提升公司的核心竞争力。

2024 年8 月，公司拟以2 亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司，进一步完善公司在北部的海缆产能布局并增强拿单优势。根据公司的公告，截止到2024年8 月12 日，公司在手订单89.05 亿元，其中海缆系统29.49 亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33 亿元，220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%，充足及优质的在手订单对公司业绩实现有力支撑。

    　　估值

根据海风项目节奏及公司在手订单情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入84.45/109.91/121.23 亿元，实现归母净利润12.31/17.48/20.38 亿元，当前股价对应PE 为26.3/18.5/15.9 倍，考虑到公司国内海缆领先企业的地位，有望凭借技术和产能布局的领先优势，充分受益于未来国内和海外的海风装机需求的逐步释放，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险