安井食品(603345)：主业具有韧性 龙头体现相对优势

本报告导读：

    公司24Q2 主业增速仍相对领先，原材料成本下行的条件下积极加强市场占有，持续开拓品类和渠道以抵御下游需求波动。

    投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑行业下游需求仍处于较弱的复苏状态，下调2024-26 年公司EPS 预测至5.61(-0.29)、6.44(-0.32)、7.28(-0.44)元，维持目标价为115.44 元。

业绩基本符合预期。2024H1 公司实现营收75.44 亿元、同比+9.42%，归母净利8.03 亿元、同比+9.17%，扣非净利7.72 亿元、同比+11.11%；2024Q2 单季度实现营收37.89 亿元、同比+2.31%，归母净利3.64 亿元、同比-2.51%，扣非利润3.52 亿元、同比+0.79%。24Q2 受下游消费环境影响公司业绩增速有所放缓，但对比行业公司主业仍展现出相对韧性。此外，公司发布2024 年半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38 元，合计分红4.03 亿元，占24H1 归母净利润约50.2%，叠加24H1 已回购金额，占比约为57.5%。

24Q2 主业仍具相对韧性，整体促销力度有所加强。24Q2 速冻调制食品/菜肴制品/面米制品收入分别同比+13.6%/-7.1%/-1.4%，预计鱼糜、肉制品等调制食品受益于锁鲜装带动，安井小厨仍保持高增，冻品先生收入预计平稳但盈利下行明显，新宏业、新柳伍小龙虾业务相对承压，菜肴类整体仍然受制于B 端需求偏弱。24Q2 公司整体毛利率同比+1.4pct、销售费率同比-0.1pct，整体来看，公司24Q2起加大促销力度参与行业竞争，毛利率提升及销售费率平稳预计主因原材料成本处于低位以及相对高毛利的主业占比提升，但主业盈利同比略有下降；管理/研发费率分别+1.1pct 持平，管理费率提升主要系激励股份支付费用增加，归母净利率同比-0.5pct 至9.6%、扣非净利率同比-0.1pct 至9.3%，主要系部分政府补助延期。

新品类和渠道开拓积极。公司锁鲜装产品仍保持较好发展态势，同时积极开发烤肠、牛羊肉卷等大品类，推广烤肠车以推进渠道下沉和份额提升，加强区域连锁大B 客户属地化开拓，品类拓展和渠道强化之下，有望继续展现速冻龙头竞争优势，期待后续旺季餐饮下游需求逐步恢复。