石头科技(688169)：专利竞争短期扰动 长期龙头优势稳固

本报告导读：

    临时禁令短期影响有限，公司具备成功的专利战经验，预计后续仍将积极上诉。长期维度，公司产品力和品牌力优势明显，伴随海外渠道扩张加速，出海优势稳固。

    投资要点：

投资建议：临 时禁令短期影响有限，公司具备成功的专利战经验，预计后续仍将积极上诉，争取自身利益。长期维度，产品力、品牌力奠定了石头的核心竞争力，伴随海外渠道扩张，出海优势仍然稳固。我们维持公司2024~2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS为14.48/17.14/20.13 元，增速为+30%/+18%/+17%，维持目标价356.69 元，对应2024 年估值为25x，维持“增持”评级。

事件：2024 年8 月18 日，德国杜塞尔多夫地方法院针对追觅起诉石头科技侵犯其德国专利的案件做出判决，因石头科技缺席庭审，需在收到判决书之日起：1）停止专利相关产品在德国的销售；2）提供相关产品的商品新品和供应商凭证；3）销毁库存及召回已售产品；4）承担诉讼费用等。因本案是缺席判决，石头科技可提起上诉，时间为两周之内。

专利诉讼为常见的商业竞争，德国是主要市场：德国是西方专利战的首选之地，专利审查速度比其他国家更快，且临时禁令可以在不举行听证会、庭审的前提下，仅根据申请人提交的申请书和证据签发。此外，德国购买力强、市场体量大，是石头海外的核心优势区域（预计德国占石头欧洲销售额的30%以上）。追觅在此地区发起诉讼是商业竞争的常见手段。

短期扰动有限，长期出海优势稳固：在德国的专利诉讼中，法院通常会要求被告在收到传讯后的一定期限内（通常为4 周）提交答辩状，结合德国杜塞尔多夫法院（北莱茵-威斯特法伦州）和石头德国（柏林州）两者地理位置较远，我们推测石头存在由于传票不及时而未在规定时间内应诉的可能性。临时禁令立即成效，延续至临时禁令被撤销之时，对相关机型的销售或将有1~2 个月的影响。我们预计专利所涉及的在售产品总销量不足德国整体销量的20%（根据7.16~7.18 亚马逊大促PrimeDay 期间销售数据测算），整体影响有限。石头此前具备较为丰富的专利诉讼经验，且产品力、品牌力优势明显，预计公司长期出海优势地位仍将持续稳固。