桃李面包(603866)2024年中报点评：二季度盈利修复 销售仍然承压

　　投资要点：

公司发布2024 年中期报告：上半年，公司实现营收30.21 亿元，同比降5.79%；实现扣非归母净利润2.78 亿元，同比降1.19%。其中，二季度营收为16.21 亿元，同比降6.33%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增加12.14%。

收入降幅扩大，但盈利修复显著。一、二季度收入同比降幅分别为5.15%和6.33%，较上年同期扩大 6.81 个和5.01 个百分点，上半年的销售压力进一步加大。产品力、渠道下沉力以及宏观消费能力，三力削弱，应该是基础消费品销售承压的主要原因。公司核心的东北和华北市场销售下滑较为严重：上半年两市场的销售收入分别同比减少12.33%和6.67%。展望下半年，公司推出的新品有望促成第二增长曲线；另外深耕核心市场，以及拓展西南和新疆等边远市场也将扭转销售下滑的局面。

二季度，利润下降的势头得以扭转，盈利显现出向上的迹象。二季度，公司的扣非归母净利润同比增加12.14%，增幅同比、环比分别扩大33.58 和28.68 个百分点，扭转了2023 年以来累计5 个季度净利润下滑的势头，但是积极趋势是否得以延续仍需要观察。成本系统性下降以及公司对费用的控制，促成了盈利的积极回升。上半年，在成本下行周期的推动下，公司的综合毛利率较2023 年上升1.36 个百分点至24.15%，营业成本的降幅同比扩大8.85 个百分点。

此外，本期销售、管理和研发费率均有下降，也是盈利修复的原因。

公司整体的运营情况良好，现金流有望持续改善。由于前期的投资规模较大，公司当前的利息支付和资产折旧压力稍大，但好在信用减值、存货周转率等指标改善明显，以及投资支出正在显著减少，未来公司的现金流将会持续改善。上半年公司的财务费率达到0.55%，同比升高0.21 个百分点；资产折旧达到1.07 亿元，较上年同期进一步增加0.19 亿元，资产折旧进入峰值期。但是，上半年的信用减值同比减少64.86%，存货周转率同比提升0.78 次，反映出渠道动销的情况正在改善。

投资评级：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别达到0.41、0.43 和0.46 元 ，对应8 月16 日收盘价，市盈率分别为13.32 倍、12.53 倍和11.8 倍，给予增持评级。

风险提示：成本下行具有周期性，随着成本系统性上行，公司的盈利将会回落；新一轮产品线能否带来第二增长曲线仍有待观察，不排除销售持续下滑的可能。