金山办公(688111)2024年半年报点评：C端稳健 AI推进

公司发布2024 年半年报：1）收入：2024 年Q2 收入11.88 亿元（yoy+5.98%）低于预期，归母净利润3.54 亿元（yoy+6.76%），扣非归母净利润3.36 亿元（yoy+3.12%）。2024 年上半年收入24.13 亿元（yoy+11.09%），归母净利润7.21 亿元（yoy+20.38%），扣非归母净利润6.88 亿元（yoy+19.35%）。2）订阅类收入：2024 年Q2 C 端订阅收入yoy+19.87%、B 端订阅收入yoy-1.78%、B 端授权收入yoy-26.73%，订阅类业务合计收入yoy+18.14%。Q2 加回合同负债增加值后的还原收入增速10.35%（高于表观5.98%，表明一定的转订阅递延收入影响）。

    　　C 端订阅：会员体系变革过渡及AI 商业化有望推动基本面二次提速。

1） 业绩符合预期：2024 上半年 C 端订阅收入15.30 亿元（yoy+22.2%），Q2 收入增速19.91%。期末PC 端活跃设备数MAD 2.71 亿（yoy+7.11%），移动端MAD 3.28 亿（yoy+0.31%），总MAD 6.02亿（yoy+3.08%）。代表长周期会员充值情况的“其他非流动负债”科目环比增长至6.76 亿（yoy+77.93%），体现年费化的持续进展。

2） 付费会员数增长良好，ARPU 持续提升。截至24H1 付费会员数3815万（yoy+14.79%），以PC 端MAD 测算付费渗透率达14.1%，ARPU提升至76.83 元（yoy+8.12%）。

3） 后续看点：公司自2023 年4 月起进行会员体系变革后，过渡期结束有望进一步体现ARPU 提升。WPS AI 商业化灰度和正式推广，7 月公司正式发布WPS AI 2.0，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。共同推动公司C 端基本面二次提速。

B 端订阅：宏观因素传导及转订阅阶段性影响。2024 上半年 B 端订阅收入4.43 亿元（yoy+5.95%），Q2 B 端订阅收入2.01 亿元（yoy-1.78%)，低于预期。考虑三方面因素：1）公司推动部分客户从场地授权模式向纯订阅模式转型，年度一次性确收和每月确收的变化影响部分递延收入；2）信创开始逐步推进，客户预算结构发生变化。我们认为还原合同负债后收入增速相对更为客观。

B 端授权：看好未来三年信创落地弹性。2024 上半年收入3.25 亿元（yoy-10.14%），Q2 收入1.31 亿元（yoy-26.73%)，低于预期。我们认为未来三年信创节奏有望逐步恢复，带动授权业务边际上行。行业信创领域，公司从金融、能源、通信等行业积极推广云协作授权模式，增加机构订阅收入。

    　　广告及其他收入：2024 上半年收入1.15 亿元。广告业务收入已清零，海外业务预计将持续高增长。

    　　盈利能力与现金流：

1）现金流稳定增长：2024 上半年销售商品收到现金25.21 亿元（yoy+15.06%）、经营活动现金流净额6.28 亿元（yoy+5.51%）。

2）费用率：在整体控费管理下，在管理和研发方面投入增加，2024 年Q2 销售/管理/研发费用费用率分别为19.03%/8.89%/33.91%；2024 上半年销售/ 管理/ 研发费用4.42/2.19/8.08 亿元， 费用率分别为18.32%/9.06%/33.47%，分别同比-7.06pcts/+5.13pcts/+12.61pcts。

3）合同负债：24 上半年合同负债类科目合计27.06 亿元（yoy+23.67%），较24Q1 增加1.24 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：2024 年上半年公司B 端订阅/授权业务低于预期。

我们对国内、国外AI 应用需求的预期是乐观的，展望2024 年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势。考虑到宏观降速对未来的预期影响，我们下调2024-2026 年收入预测至51.97/72.54/87.61 亿元（原预测57.10/77.44/101.7 亿元）； 下调2024-2026 年归母净利润预测至15.35/22.31/27.08（原预测17.00/24.38/32.1 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游 IT 支出低于预期