纳睿雷达(688522)：在手订单饱满 全年业绩可期

24H1 归母净利同比下滑69.60%，维持“买入”评级纳睿雷达发布半年报，2024 年H1 实现营收0.73 亿元（yoy+0.84%），归母净利588.91 万元（yoy-69.60%），扣非净利957.12 万元（yoy-43.31%）。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.74/2.86/4.22 亿元（前值为1.48/2.40/3.50 亿元），上调原因为公司订单水平向好，同时产品毛利率有所提升。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为55 倍，考虑公司雷达产品市场空间较大，在低空经济中更加适合空路建设需求，远期成长空间较大，给予公司24 年65 倍PE，目标价52.00 元（按最新总股本计算前值54.40元），维持“买入”评级。

    　　多因素导致净利润下滑，订单和毛利率向好

24 上半年公司归母净利润下滑主要系研发投入持续增长、计提坏账准备增加、公益性捐赠增加所致。公司24 上半年新签署合同金额约为5.4 亿元，上半年新签订单规模已超23 年全年收入2 倍以上，但部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，造成上半年交付、验收项目较少。上半年公司雷达业务毛利率水平为78.88%，较去年同期提升5.59pct，产品盈利能力有所改善。根据历史情况看，公司收入和利润主要在四季度确认，同时公司客户主要以地方政府气象、水利部门为主，执行确定性较强，因此充足的订单水平对公司全年业绩增长有较强支撑作用。

    　　研发投入保持高位，产品谱系持续完善

上半年公司费用率为61.96%，较去年同期提升6.83pct，其中研发费用0.37亿元，同比增长29.62%，占收入比重为50.44%。目前公司正在积极开展研制“全极化数字有源相控阵C 波段雷达”、“全极化相控阵S 波段雷达”、“X 波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“单兵便捷式全极化有源相控阵反无人机雷达”等项目，处于快速完善产品线阶段，新产品的推出有望扩大公司的收入来源。

积极布局低空经济，相关产品已处于市场推广阶段24 年7 月公司发布Ku 波段双极化有源相控阵雷达，该产品可广泛应用于立体交通、边界防护、空域管理等多个领域，并可进一步拓展应用于岸海监视、机场驱鸟等场景，是面向低空经济发展应用场景的新产品，有效拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段，后续有望充分享受低空经济带来的发展红利。

    　　风险提示：客户集中度较高风险、募投项目进度或经营成果不及预期、高毛利率难以维持风险。