南山铝业(600219)：氧化铝价格维持高位 海外布局稳步扩张

　　投资要点

事件：公司披露2024 年半年报，业绩同比大幅上升。公司预计2024 年上半年营业收入156.67 亿元，归母净利润21.89 亿元，同比+66.68%，扣非归母净利润21.57 亿元，同比+68.61%。公司业绩同比大幅上升。

2024 年上半年氧化铝价格大幅上涨，截止2024 年8 月20 日山西氧化铝价格达3920 元/吨。2024 年上半年国内氧化铝价格整体呈现上行态势。年初，矿石供应紧张制约氧化铝企业提产， 叠加北方地区冬季环保管制措施，助推国内氧化铝价格明显走高；进入二月中旬，下游铝加工企业逐步进入假期阶段，市场交易趋于平缓，价格进入稳定运行阶段；七月份以来面对需求端领先供应端修复，价格面存在较强支撑，推动氧化铝价格呈现强势上行态势。2024 年上半年国内氧化铝均价为3,409 元/吨左右，较去年同期相比上涨约 18%。2024 年上半年海外氧化铝价格呈现阶梯式上行态势。一月初，在部分地区冶炼厂减产消息及国际地缘政治紧张局面背景下，海外铝土矿开采不确定性增强，市场担忧情绪推动海外氧化铝市场价格上行，最高达到 372 美元/吨左右；二月份，随着春节假期临近，市场成交氛围较为平淡，海外氧化铝市场价格维持平稳运行；进入三月份后，随着国内冶炼厂面临铝土矿采购限制，同时叠加海外氧化铝市场供应紧张，给予海外氧化铝市场价格明显支撑。2024 年上半年海外氧化铝市场均价为 403 美元/吨左右，较去年同期上涨约 14%。

    　　公司在印尼布局合计400 万吨氧化铝和25 万吨电解铝产能，海外布局持续推进。

公司在印尼产业园已投产 200 万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的 200 万吨氧化铝产能及投建 25 万吨电解铝项目，公司海外布局持续推进。

下游发力高端产品，汽车板、航空板前景广阔。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2024 年H1 公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 25%。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能，夯实高端产品领域发展底盘。

盈利预测：由于氧化铝价格持续维持高位，我们上调了公司盈利预测。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为331.07/350.92/375.98 亿元，归母净利润分别为47.75/48.77/52.56 亿元，PE 为8.70/8.52/7.91 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。