招商南油(601975)：上半年归母净利12.2亿 同比+45% Q2归母净利5.5亿 同比+26% 业绩符合预期

1、公司公告2024 年半年报：

1）业绩表现：2024H1 归母净利润12.2 亿，同比+44.8%；扣非归母净利润10.3亿，同比+24%。Q2 归母净利润5.5 亿，环比-18.2%，同比+25.7%；扣非归母净利润4.8 亿，环比-13.9%，同比+9.1%。2）营业收入：2024H1 营收35.3 亿，同比+11.8%；Q2 营收16.9 亿，环比-8.1%，同比+9.8%。3）费用率：2024H1三费率为1.5%，同比-0.56pcts，主要为财务费用减少0.13 亿；Q2 三费率为1.4%，环比-0.16pct，同比+2.1pct。4）资产处置：2024H1 公司处置3 艘老旧船舶，其中Q1 处置2 艘、Q2 处置1 艘；2024H1 资产处置收益2.1 亿，Q2 为0.72 亿。

    2、运价指数：

2024Q1 MR-TCE 均值约3.5 万美元/天，同比+11.6%；TC7、TC11-TCE 均值3.8、3.7 万美元/天，同比+31.3%、+74.8%。

2024Q2 MR-TCE 均值约3.5 万美元/天，同比+26%，环比+0.3%；TC7、TC11-TCE 均值3.7、2.9 万美元/天，同比+30.8%、+36.3%，环比-0.2%、-22%。

2024Q3（7 月至今） MR-TCE 均值约2.5 万美元/天，同比+0.3%；TC7、TC11-TCE 均值1.4、1.6 万美元/天，同比+8.8%、+0.7%。

    3、回购注销完成彰显未来发展信心。

2023 年12 月25 日，公司公告拟回购不低于1 亿元，不超过1.5 亿元股份，并予以注销。2024 年 2 月 27 日，公司完成本次回购，实际回购公司股份5092.8 万股，占公司总股本的 1.0495%，回购均价 2.9453 元/股，使用资金总额 1.5 亿元(不含交易费用)。

4、“地缘持续扰动+供给相对可控”，成品油轮市场仍处景气周期。1）地缘冲突反复，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。2）需求端：地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。3）供给端：新增运力可控，近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至2024 年8 月在手订单占现有船队运力的19.55%，对应24、25 年运力增速分别为1.8%、4.9%；存量运力老龄化，目前成品油轮船队中，20 岁以上的运力占比为13%、15-20 岁的运力占比为30%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升；叠加CII等环保法规实施，有望推动老旧船舶出清。

投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利21.6 亿、23 亿和24 亿（原预测为24.0 亿、24.7 亿和25.1 亿），对应24-26 年EPS 分别为0.45、0.48、0.50 元，对应PE 为6.7、6.3、6.1 倍。2）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10 倍PE，给予2024 年业绩10 倍PE，对应目标市值216 亿，一年期目标价4.5 元，预期较现价49%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。