山金国际(000975)：成本继续下降 量价仍将提升

24 年2 季度归母净利润同增31%、环增14%，符合预期。公司发布24 年半年报，据半年报，公司24 年上半年实现营收65 亿元，同增42 %，归母净利润10.8 亿元，同增46%；其中，24 年2 季度实现营收37 亿元，同增57%，环增35%，归母净利润5.7 亿元，同增31%，环增14%，扣非归母净利润6.3 亿元，同增46%，环增26%。子公司层面，24 年上半年青海大柴旦、黑河洛克、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润5.63、3.47、3.21、1.49 亿元。公司业绩整体符合预期。

24 年2 季度金价、银价环比提升，未来续涨动力强劲。据Wind，24年2 季度 COMEX 黄金均价2350.3 美元/盎司，同增118%，环增13%，SHFE 黄金均价555.33 元/克，同增124%，环增13%；COMEX白银均价28.97 美元/盎司，同增119%，环增23%，SHFE 白银均价7563 元/千克，同增136%，环增26%。

24 年2 季度矿产金成本继续下行，产量环比提升。据半年报，按照季度矿产金销量折算，24 年2 季度公司矿产金销售成本合并摊销前、摊销后分别为118 元/克、136 元/克，环比分别降12%、降13%；24 年2 季度公司矿产金、矿产银产量分别为2.18 吨、61.36 吨，环比分别增10%、194%，销量分别为2.13 吨、44.49 吨，环比分别降7%、增50%。公司在产矿资源优质、生产较为稳定，成本优势有望继续保持。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为0.85/0.92/0.97元/股，对应最新收盘价的PE 分别为21/19/18 倍。价升+降本+量增预期下，公司拥有持续强劲的业绩兑现能力，参考公司历史估值情况，我们认为给予公司24 年30 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值25.48 元/股，维持“买入”评级。