华秦科技(688281)：型号批产及小批试制任务增多 子公司业务进展顺利

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营业收入4.85 亿元，同比增长27.04%；归母净利润2.16 亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长18.15%。

主营业务收入稳步增长，盈利能力短期承压。1）收入及利润端，整体看，2024Q2 实现收入2.38 亿元，同增21.71%；实现归母净利润1.01 亿元，同增6.32%。报告期内，公司批产型号及维修业务稳步增长、小批试制订单陆续增长、型号研发任务范围拓宽。

分产品看，2024H1 销售产品收入4.64 亿元，毛利率59.25%；零部件加工收入0.21亿元，毛利率-5.84%，伴随后期产能释放有望快速转正。2）盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率56.27%，同比下降1.80pct；销售净利率42.10%，同比下降5.3pct。

4）费用端，2024H1 公司三费占比为8.94%，同比增加3.35pct。其中销售费用0.08亿元，同增18.07%；财务费用0.03 亿元，主要系本报告期租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致；管理费用0.32 亿元，同比增加65.18%，主要系本报告期控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致。

持续高水平研发投入，在手订单充足、备产备货积极。1）研发层面，2024H1 公司研发费用为0.33 亿元，同增0.26%，特种功能材料主业方面，隐身材料产品应用逐步从发动机向机身、舰船等领域拓展，兼容性隐身/热阻/陶瓷基复合材料小批试制交付加快。

2）前瞻指标看，截至2024Q2，公司预付款项为0.08 亿元，较去年同期期末增长127.77%，主要系本期华秦科技及华秦光声预付相关材料款所致；存货为1.99 亿元，较去年同期期末增长59.01%，主要系本期销售订单增加，发出商品及合同履约成本增加所致；合同负债为0.18 亿元，较去年同期期末增长24.49%，创历史新高，表明公司在手订单充足；在建工程为7.57 亿元，较去年同期期末增长65.8%，主要是本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。3）在手订单方面，公司分别于2024 年1月17 日、1 月30 日、7 月4 日披露批产隐身材料合同，含税金额分别为3.10 亿元，3.32 亿元，1.32 亿元，公司在手订单储备丰富，预计对业绩产生积极影响。

子公司业务进展顺利，产能建设持续推进。1）主要子公司方面，报告期内，①华秦光声：实现营业收入101.96 万元，公司声学超构材料逐渐进入工程化阶段，积极在声学实验室、发电站噪声治理、能源化工、风洞实验室、建筑吸声、轨道交通等领域持续拓展业务，并继续开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研；②华秦航发：

实现营业收入2375.96 万元，目前正在进行产线建设，部分产线开始首件验证及试生产；③上海瑞华晟：实现营业收入51.79 万元，公司积极开展 “航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”建设，力争在2024 年下半年实现部分产线试生产。2）重要在建工程项目进展：截至2024Q2，公司新材料园募投项目工程累计投入占预算的45.1%；沈阳华秦航空零部件智能制造项目工程累计投入占预算的59.8%；航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目工程累计投入占预算的42.1%。

耐温隐身龙头先发优势明显，新材料旗舰战略布局初步成型。1）短期先发优势：核心隐身主业受益于前装和维保需求景气，产品迭代带动单台价值量提升。①前装和维保需求景气：先进航空装备列装牵引营收高增，强耗材属性叠加实战化训练提升，广阔维修后市场延续增长持续性；②单台价值量提升：公司批产产品已形成市场壁垒，产品条线向隐身结构件/多功能兼容方向迭代升级，为客户单台装备提供的价值量提升。③规模效应潜力较大：公司通过产业化已经与客户形成粘性，且产品序列及在手订单储备丰富，未来伴随费用率下降及产能利用率提升，公司规模效应弹性有望加速释放。2）中期业务扩项：融入航发大协作产业体系，纵向布局陶瓷基和机加业务。①陶瓷基复材：成立上海瑞华晟前瞻布局陶瓷基复材业务，有望打开航发产业第二成长曲线；②航发零部件加工：成立华秦航发布局航发零部件加工业务，同时成立贵阳公司以及参股沈阳瑞特与下游客户深度绑定。3）长期民品市场拓展：军工技术向民用领域应用转化。①防护材料：公司依托军品技术向民品应用转化，开发防腐材料、高效热阻材料等系列民品，开拓新市场机会。②声学超构材料：成立华秦光声，在声学实验室、建筑吸声材料、轨交等领域取得业务进展，核心产品逐步进入应用阶段，未来在水下航行器低频率声隐身领域具有较大发展潜力。

投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年收入为12.15/16.59/20.80 亿元，归母净利润为5.07/6.71/8.58 亿元，对应EPS 分别为2.60/3.45/4.41 元，对应PE分别为28.5X/21.5X/16.8X，公司先发优势明显，批产牌号持续增多，围绕主业积极拓展产品矩阵，业绩有望持续增长，维持“买入”评级? 风险提示：军品订单波动风险、产品降价带来的毛利率下降风险、试制阶段产品不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。