山金国际(000975)：业绩符合预期 成本优势进一步凸显

　　Q2 归母净利润为5.72 亿元，环比增13.72%

公司于24 年8 月20 日晚发布半年报。2024 年上半年实现营业收入65.05 亿元，同比增加42.27%，实现归母净利润10.75 亿元，同比增加46.35%。Q2 单季度公司实现归母净利润5.72 亿元，环比Q1增加13.72%，业绩基本符合市场预期。

    　　矿产金产量环比提升，销量环比保持稳定

公司在2023 年年报中指出：2024 年生产经营计划为黄金产量不低于8 吨。Q1 公司矿产金为1.98 吨，Q2 公司矿产金产量为2.18 吨，上半年共计产金4.16 吨，完成既定的生产计划。销量：Q1 销售矿产金2.28 吨，Q2 销售矿产金2.13 吨，在Q1 完成库存销售后，Q2 公司基本形成上了产销平衡。

    　　矿产金成本环比改善明显，成本优势再突出

2024 年Q1，公司矿产金单位销售成本（合并摊销后，下同）为156.32 元/g，矿产银为2.86 元/g。2024H1，公司矿产金成本为146.53元/g，矿产银为2.7 元/g。由此我们推算得出：2024Q2，公司矿产金成本为136.05 元/g，矿产银为2.59 元/g，环比Q1 分别下降了20.27元/g 和0.27 元/g。我们推断成本下降的主要原因是公司在Q2 提升了产量，矿山入选品位可能有所提升，叠加规模效应进一步提升所导致。

    　　投资收益暂时拖累利润，但不具有持续性

公司2024 年Q2 投资收益为-1.42 亿元，一定程度上影响了公司的业绩释放，我们推断可能是因为套期保值所导致，虽然暂时影响了公司利润的释放，但预计不具有持续性，预计该影响在未来会持续减弱。

海外收购接近完成，远期增量空间打开

公司实施对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购计划，开启了国际化资源布局的第一步。预计投产后提供5 吨/年的黄金产能，符合公司战略目标。目前公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8 月29 日定为《交割协议》的完成日期。

    　　盈利预测

我们预计2024-2026 年，公司营业收入为93.59/98.06/101.61亿元，YOY 为15.46%/4.77%/3.62%，归母净利润为22.00/22.77/25.70亿元，YOY 为54.49%/3.49%/12.89%，对应PE 为21.97/21.23/18.81，维持“买入”评级。