德赛西威(002920)2024年半年报点评：智驾产品放量实现业绩高增 客户持续突破

事项：

8 月20 日，公司披露2024 年半年报，公司实现营业收入116.92 亿元，同比增长34.02%；归母净利润8.38 亿元，同比增长38.11%，实现扣非归母净利润7.90 亿元，同比增长49.66%。2024 年Q2 实现收入60.45 亿元，同比+27.50%；归母净利润4.54 亿元，同比64.05%。

    评论：

智驾业务放量实现高增，智能座舱业务拓品类顺利。智能座舱实现收入79.65亿元，同比+27.43%，毛利率同比-0.02pct，第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞、广汽等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞、吉利、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升，信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表持续扩大全球市场份额，在欧洲、日本、东南亚等多个国际市场获得多个客户新项目定点。智能驾驶实现收入26.67 亿元，同比+45.05%，毛利率同比+1.93pct，高算力智驾域已在理想、极氪等客户上规模化量产，并获得丰田、长城、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升；网联及其他业务实现收入10.60 亿元，同比+66.90%，公司整车OTA 解决方案、智能进入、座舱空间生态服务持续升级迭代并已获取理想、奇瑞、CEER、长安、一汽丰田、广汽丰田等国内外领先车企新项目订单。

业务增长产生规模效应，费用率持续改善。2024H1 毛利率20.33%，同比-0.32pct；净利率7.24%，同比+0.30pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为1.09%、1.87%、8.95%，同比分别-0.40pct、-0.42pct、-1.21pct，整体费用率持续改善。2024H1 经营性现金流净额为6.15 亿元，同比增加3.13 亿元。

政策与产业共振，高阶智能驾驶渗透率提升有效驱动公司业绩增长。6 月4 日，工信部等四部门发布，我国首批确定由9 个汽车生产企业和9 个使用主体组成的联合体将在北京等7 个城市展开智能网联汽车准入和上路通行试点，随着试点工作的有序开展，将促进智能网联汽车产品的功能、性能提升和产业生态的迭代优化，推动我国智能网联汽车产业高质量发展。公司始终以客户与市场为导向，抓紧产能配套以满足订单需求，德赛西威中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式，并且作为智驾龙头企业，公司已自主掌握智能座舱、智能驾驶全栈设计等能力，智能化产品连续多年引领行业，随着智能驾驶的广泛应用，将带动公司业务继续维持高速增长。

投资建议：受益于智能驾驶产品放量，公司业绩结构改善，我们预计2024-2026年营业收入为281.36/350.50/428.54 亿元，对应增速分别为28.4%/24.6%/22.3%；归母净利润21.07/27.52/34.80 亿元，对应增速分别为36.2%、30.6%、26.4%。

    参考可比公司估值，以及公司产品产能调整，国际化深入推进，竞争优势不断增强。给予公司2024 年35 倍PE，对应目标价133.0 元，维持“强推”评级。