德赛西威(002920)：景气度持续兑现 提质增效加速利润释放

　　事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入116.92 亿元，同比增长34.02%；归母净利润8.38 亿元，同比增长38.11%，扣非后归母净利润7.9 亿元，同比增长49.66%。

    　　单Q2 而言，2024Q2 实现营业收入60.45 亿元，同比增长27.5%；归母净利润4.54亿元，同比增长64.05%，扣非后归母净利润4.19 亿元，同比增长77.3%。

    　　点评

行业高景气度兑现，三大业务线均实现快速增长分业务来看，公司2024H1 智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务分别实现营收79.65、26.67、10.60 亿元，对应同比增速分别为27.4%、45.1%、66.9%。其中智能驾驶业务毛利率显著改善，由2023 年全年16.2%提升至2024 上半年18.9%，提高2.7pct。

1） 智能座舱：第四代智能座舱域控制器及车身域控制器落地量产国内市场：第三代智能座舱域控制器市场规模快速提升，在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单；第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。

    　　海外市场：信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表持续扩大全球市场份额，在欧洲、日本、东南亚等多个国际市场获得多个客户新项目定点。

2） 智能驾驶：轻量级智能驾驶域控产品进展顺利，构建多样化智驾方案高算力智驾域控产品：已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升。

轻量级智驾域控：获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。

    　　增强费用管控，加速提质增效

公司增强费用管控的成效自2023H2 开始体现，2023H2 三费合计同比增速降低至18.7%（此前已连续多个季度维持30%以上高速增长），2024H1 三费合计同比增速进一步下降至14.4%，对应三费费率为11.9%（2023 年全年三费费率为12.7%）。我们认为公司在费用侧的管控成效超过我们此前预期，为公司2024H1业绩超预期兑现起到了重要贡献。

    　　盈利预测

参考公司上半年各业务增长及费用增长情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为285.08、366.08、458.59 亿元，归母净利润分别为22.85、29.02、37.12 亿元。参考2024 年8 月20 日收盘价，现价对应2024-2026年PE 分别为21/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。