中国电信(601728)：通信服务收入增速行业领先 持续加强股东回报

　　事项：

    　　8 月20 日，中国电信发布《2024 年半年度报告》，2024H1 公司营业收入为2,659.73 亿元，同比增长2.82%，归母净利润为218.12 亿元，同比增长8.23%。

    　　评论：

通信服务收入增幅持续行业领先，利润实现稳步增长。2024 年上半年，公司实现营业收入2,660 亿元，同比增长2.8%，其中服务收入为2,462 亿元，同比增长 4.3%，持续高于行业增幅；实现归母净利润218 亿元，同比增长8.2%。

    　　其中单二季度营收1,315 亿元，同比增长1.98%，实现归母净利润132 亿元，同比增长8.6%。

各项业务均实现良好增长。分业务看，公司上半年移动通信服务收入达到1,052亿元，同比+3.6%，移动用户数净增 908 万户，用户规模达到 4.17 亿户，移动用户ARPU 达46.3 元（同比+0.2%）；固网及智慧家庭服务收入达 640 亿元，同比增长 3.2%，宽带用户数净增 319 万户，达到 1.93 亿户，宽带综合ARPU 达48.3 元（+0.2%）；产业数字化收入达 737 亿元，同比增长 7.2%，占服务收入比达到 30.0%，同比提高 0.8pp，天翼云收入达到人民币 552 亿元，同比增长20.4%。

资本开支占收比持续下降，结构持续优化。公司上半年资本开支为472 亿元，占收比约17.7%，其中移动网投资186 亿元，产业数字化投资161 亿元，占比达34%，同比+5.6pp。上半年资本开支占全年指引960 亿元的49%。上半年公司新增算力10EFLOPS，新增共建共享5G 中高频基站超10 万站，筑牢数字信息基础设施能力优势。公司预计全年资本开支占收比降至20%以内。

经营现金流有所承压，但降幅控制情况行业领先。受制于产业数字化业务回款期较长和严格按照合同约定及时支付等行业因素，经营活动产生的现金净流入为人民币583.4 亿元，净流入较去年同期下降11.2%，在三大运营商中降幅最低。

公司高度重视股东回报，预计2024 起三年内派息率达75%以上。董事会决定2024 年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671 元（含税），同比增长16.7%。从2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。

投资建议：受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为327.46、348.26 和370.34 亿元，对应 EPS 分别为0.36、0.38 及0.40 元。维持目标价6.96 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑风险，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期