舍得酒业(600702)：淡季主动调整 业绩有所承压

　　事项：

舍得酒业发布2024年中报，1H24实现营业收入32.7亿元，同比下滑7.3%，归母净利5.9亿元，同比下滑35.7%；2Q24实现营业收入11.7亿元，同比下滑22.6%，归母净利0.41亿元，同比下滑88.4%。

    　　平安观点：

重点发力宴席，淡季主动调整。分产品看，1H24公司中高档酒收入26.0亿元，同比下滑5.7%，普通酒收入3.8亿元，同比下滑25.2%，上半年公司重点发力宴席场景，我们预计舍之道、沱牌T68等产品仍维持正增长，品味舍得略承压；2Q24中高档酒收入8.8亿元，同比下滑19.4%，普通酒收入1.5亿元，同比下滑47.3%，淡季公司主动调整，通过控量稳价，助力渠道去库存。

批发代理收入为主，省内市场相对稳健。分渠道看，1H24公司批发代理收入27.3亿元，同比下滑9.6%，电商销售收入2.6亿元，同比增长2.0%；2Q24批发代理渠道收入9.2亿元，同比下滑27.0%，电商销售收入1.1亿元，同比下滑3.0%。分区域看，1H24省内收入9.1亿元，同比下滑2.5%，省外收入20.8亿元，同比下滑11.2%；2Q24省内收入3.7亿元，同比下滑18.2%，省外实现收入6.5亿元，同比下滑28.5%。

    　　费用支出刚性，2Q净利率有所承压。2Q24公司毛利率60.9%， 同比-10.95pct，我们预计跟夜郎古销售增长、品味舍得控货等因素相关。

2Q24税金及附加占收入的比例为16.0%，同比+0.1pct。2Q24公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为27.0%/12.1%/1.8%/-0.3% ， 同比分别+11.8/+2.8/-0.7/+0.2pct，费用支出相对刚性，收入下滑导致费用率提升。2Q24公司归母净利率为3.5%，同比-19.8pct，盈利能力有所承压。

    　　截至2Q24，公司合同负债1.6亿元，同比/环比分别-3.5/-0.7亿元。

业绩短期承压，长期成长可期，维持“推荐”。考虑国内消费整体承压，我们调整2024-26年归母净利预测至15.2/16.7/18.2亿元（原值：20.5/23.7/27.0亿元）。虽然业绩短期承压， 但长期来看，公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，舍得10年向上拔高产品高度。此外，公司首府战役持续推进，长期成长可期。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。