璞泰来(603659)：隔膜涂覆盈利规模稳健增长 负极业务承压

　　事件：公司2024 年上半年实现营业收入 63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58 亿元，同比-34.24%；实现扣非归母净利润7.68 亿元，同比-38.75%。

2024Q2 公司实现营业收入32.97 亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13 亿元，同比-31.44%。

    　　点评：

负极盈利能力承压。由于行业产能短期供求错配、负极材料价格低位徘徊等因素影响，2024H1 公司负极出货量66,992 吨，收入和出货同比有所减少。公司持续建设四川紫宸基地，随着高度自动化与智能化的下一代先进产能工厂已开始逐步投产；同时，伴随生产工艺和产品制造成本的不断优化和改善、消费电子市场景气提升、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，公司负极业务有望逐步好转。

隔膜涂覆业务稳定放量。2024 年上半年，公司涂覆隔膜加工量（销量）达到 29.13 亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（71 亿㎡）的 41.03%，市场份额继续领先。公司通过在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等领域的产业协同，为客户提供集成化的产品组合，实现了涂覆加工业务量和盈利规模的稳定增长。我们认为，未来随着公司工艺自动化和生产效率提升、涂覆材料国产化替代、粘结剂领域成本改善等方式积极推进降本增效，隔膜涂覆业务有望持续增长。

PVDF 出货快速增加，复合集流体量产将近。2024 年上半年，公司 PVDF累计销量达到 8,685 吨，同比大幅增长115.94%，销量持续增长。复合集流体方面，公司复合铜箔产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。公司 3μm 超薄铜箔强度有所突破并获得客户认可，后续有望实现产品导入。集流体和复合集流体业务有望成为未来新的增长点。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.4/22.8/27.5 亿元，同比-9%、31%、21%。截止8 月21 日市值对应24、25 年PE 估值分别是14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。