迎驾贡酒(603198)：产品升级持续 洞藏引领高增

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 营业收入37.85 亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79 亿元，同比增长29.59%。对应24Q2 营业收入14.61 亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66 亿元，同比增长27.96%。

产品结构持续升级，省内市场增长较快。1）分产品：24Q2 中高档白酒/普通白酒营收分别为10.69/3.13 亿元，同比+24.95%/+6.50%。预计洞藏系列占比持续提升，洞6/9/16 引领高增长，普通白酒增速保持平稳。2）分区域： 24Q2 省内/ 省外营收分别为9.16/4.65 亿元， 同比+22.88%/+15.34%。省内市场持续精耕，延续较快增长，省外市场表现稳健。经销商数量方面，截至24Q2 末公司经销商数量1423 个，其中省内、省外经销商数量分别779、644 个，环比Q1 末分别净增加29 个、4 个。

结构升级叠加费用率优化，盈利水平提升较为显著。24Q2 毛利率71.15%，同比+0.59pct，洞藏系列占比提升带动产品结构持续升级。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-1.99/-0.60/-0.44/-0.34pct，费用率整体同比下降较为明显。归母净利率31.88%，同比+2.22pct，盈利水平提升较为明显。现金流方面，24Q2 销售收现15.56 亿元，同比+12.69%；24Q2 末合同负债4.62 亿元，环比Q1末减少0.53 亿元。

洞藏品牌势能向上，产品升级路径清晰。公司单二季度营收、净利表现超市场预期，在去年高基数基础上依然实现快速增长，体现了自身的品牌优势及良好的增长势能。公司聚焦洞藏系列产品，持续扩大洞藏市场份额，其中，洞6/9/16 等主销产品有望延续快速增长，洞 20 拉升品牌结构，洞藏系列内部产品结构持续优化。省内市场进一步精耕细作，不断提升网点数量，推动网点提质升级，省外以江苏、上海等长三角城市群为核心持续拓展，中长期看，公司在省内省外市场仍有较大的增量空间。

投资建议：预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为29.1 亿元、36.2 亿元、44.3 亿元，同比分别增长27%、24%、22%，当前股价对应PE 分别为14、11、9 倍。首次覆盖，给予买入评级。