舍得酒业(600702)：利润不及预期 短期去库释放压力

　　2024 年8 月21 日，舍得酒业发布2024 年中报。

    　　投资要点

    　　业绩不及预期，产品结构影响盈利能力

主产品受影响较大，业绩表现承压。2024H1 总营收32.71 亿元（同减7.32%），归母净利润5.91 亿元（同减35.75%），扣非净利润5.79 亿元（同减35.54%）。2024Q2 总营收11.65 亿元（同减22.73%），归母净利润0.41 亿元（同减88.41%），扣非净利润0.33 亿元（同减90.33%）。产品结构调整，费投力度相对加大。2024H1 毛利率/净利率分别为69.44%/18.09%，分别同比-6.16/-8.01pcts；2024Q2 分别为60.93%/3.64%，分别同比-10.96/-19.71pcts，毛利率下滑主要系产品结构调整所致。2024H1 销售/管理费用率分别为20.12%/9.39%，分别同比+2.60/+0.79pcts；2024Q2 分别为27.00%/12.08%，分别同比+11.80/+2.80pct，上半年公司费投政策尚未调整，收入承压下费用投放效率较低故销售费用率同比大幅提升。渠道以去库存为主，现金流表现承压。

2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为-0.21/-1.29 亿元， 分别同比-103.21%/-131.31% ； 销售回款分别为34.38/15.20 亿元，分别同比-14.35%/-14.44%。截至2024H1末，合同负债1.62 亿元（环比-0.73 亿元）。

    　　主品以去库存为主，大众价位产品销售增长

2024H1 酒类/玻瓶收入分别为29.85/2.46 亿元，分别同比-8.68%/+14.41%；毛利率分别同比-5.24/-8.51pcts。酒类业务中，2024H1 中高档酒/普通酒营收分别为26.01/3.84 亿元， 分别同比-5.61%/-25.18% ； 毛利率分别为78.07%/48.60%，分别同比-7.09/-0.63pcts。上半年白酒商务需求仍较疲软，主产品品味舍得阶段性去库存。2024Q2 中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46 亿元，分别同比-19.33%/-47.34%。普通酒营收同比下滑幅度较大主要系定制酒产品调整，舍之道、T68、窖龄特曲等产品销售同比增长。

2024H1 夜郎古酒庄实现收入1.71 亿元，净利润-0.09 亿元，环比表现改善。

    　　省外销售略受影响，电商销售保持平稳

分区域看，2024H1 省内/省外营收分别为9.10/20.76 亿元，分别同比-2.46%/-11.16%；2024Q2 营收分别为3.67/6.55 亿元，分别同比-18.25%/-28.35%，省外销售受影响较大。分渠道看，2024H1 批发代理/电商营收分别为27.30/2.56 亿元，分别同比-9.57%/+2.00%，电商销售小幅增长；2024Q2 营收分别为9.16/1.06 亿元，分别同比-26.94%/-3.02%。截至2024H1 末，公司拥有经销商2809 家，较2023 年年末增加154 家。公司仍坚持C 端置顶，着力培育忠实用户，同时加强异业合作赋能营销。

    　　盈利预测

目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。根据中报，我们略调整公司2024-2026 年EPS 为3.67/4.60/5.47（前值为6.01/6.88/8.00）元，当前股价对应PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。