赛诺医疗(688108)：冠脉集采续约维持较高放量 颅内自膨支架成长空间足

事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，2024H1 实现营收213.7 百万元（+32.5%，括号内为同比增速，下同），归母净利润7.7 百万元（+125.9%），扣非归母净利润-12.6 百万元（+64.0%）。2024Q2 单季度实现营收122.6 百万元（+39.2%），归母净利润5.2 百万元（+138.5%），扣非归母净利润5.2 百万元（+135.4%）。

利润扭亏为盈：公司展现了持续向好的盈利水平。2024H1，在费用控制方面，营业成本和销售费用随主营收入同比增长，但增幅均小于营收增幅；管理费用同比下降15%，主要系子公司赛诺神畅投产后，其相关费用不在管理费用中列支；研发费用同比上升30%，主要系美国eLum 公司并表以及部分研发项目进入关键性里程碑付款所致。

神介板块稳定增长，看好自膨支架成为10 亿级大单品潜力，有望于今年获批：2024H1 神经介入板块营收90.7 百万元（+2.74%），主要系颅内支架和9 款神介新品销量增长，以及神经介入球囊产品单价及销量下降的综合因素影响。重点产品方面，①颅内自膨支架获得创新器械批准，并于2024 年5 月完成注册受理，我们预测其将在2024 年底获批上市。

该产品是全球首款颅内自膨药物支架，针对 ICAS（颅内动脉粥样硬化狭窄）患者基数大，每年新增患者即有150W 人，但ICAS 目前获批产品较少。公司产品的便捷性和操作性更强，且具有药物涂层优势，2023年10 月披露的小样本数据再狭窄率为0（35 例患者，6 个月随访），手术器械操作成功率100%，远优于同类产品。②涂层密网支架的临床试验已经完成全部临床随访，结果满足预期，公司计划于2024H2 提交注册申请。该产品是目前国内唯一涂层密网支架，具备可兼容0.017in 微导管的特殊规格，可处理颅内远端中小血管的动脉瘤。

冠脉支架+棘突球囊冠脉集采中标后放量迅速，海外市场打开增量空间：

2024H1 冠脉介入板块营收122.5 百万元（+70.8%），增长主要源于公司的两款冠脉支架HT Supreme 和HT Infinity 以及棘突球囊入选国家集采续采（23-25 年）后，2023 年出货量同增+437%，远超集采签约量4.8w条；今年是集采实施的第二年，冠脉和球囊产品仍保持销量大幅增长。

同时，海外业绩有望带来增量，HT Supreme 已经成功进入法国医保，且该支架的海外大型多中心临床实验结果数据较好，是目前我国唯一进入FDA 实质性审查阶段的冠脉支架，未来海外有望进一步打开成长空间。

盈利预测与投资评级：我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为493、811、1156 百万元，归母净利润分别为16、91、219百万元。考虑公司研发平台壁垒较高、创新性单品未来潜力较大、以及集采类产品的出货量增长带动了盈利大幅改善，我们维持“买入”评级。