漫步者(002351)：2024Q2业绩双位数增长 毛利率涨幅较为显著

事件：2024 年8 月21 日，漫步者发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收13.80 亿元（+16.05%），归母净利润2.20 亿元（+26.24%），扣非归母净利润2.14 亿元（+27.30%）。

2024Q2 利润端双位数提升，2024H1 内外销收入快速增长。1）分季度看：2024Q2 公司实现收入7.01 亿元（+8.47%），归母净利润1.11 亿元（+12.88%），营收端表现稳健，业绩端双位数增速。2）分产品看，2024H1公司耳机、音响、汽车音响收入分别为8.86 亿元（+14.19%）、4.33 亿元（+20.74%）、0.06 亿元（-5.11%），其中耳机品类的增长或受益于产品结构改善和国内外线上线下营销渠道扩展，音响品类在产品矩阵扩张的助力下也实现较快增速。3）分地区看，2024H1 公司内销、出口收入分别为11.08亿元（+15.19%）、2.71 亿元（+19.71%），均实现快速增长。

2024Q2 毛利率提升显著，销售费用率涨幅较大。1）毛利率：2024Q2公司毛利率达42.36%（同比+4.68pct），主因或系原材料价格下降叠加产品结构优化。2）净利率：2024Q2 公司净利率达17.38%（同比+0.25pct），净利率涨幅小于毛利率，或系受到期间费用率涨幅较大的影响。3）费用端：2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22/2.83/6.80/-0.97%，分别同比+3.37/-0.41/+0.99/+0.28pct，其中销售费用率涨幅明显主因为广告投放和人工成本的增加，研发费用率上涨主系公司实验材料、模具费和人工成本的增加。

    　　OWS 耳机产品矩阵快速丰富，全球销售渠道持续拓展。1）产品端：

2024H1 公司相继推出Comfo Fit Ⅱ、Comfo Solo、X Fit、Comfo Clip等多款OWS 耳机产品，同时还于2024 年5 月和7 月相继发布了多媒体音箱N300 和首次将平板单元引入TWS 领域实现平板单元降噪的高端新品STAX SPIRIT S10，耳机和音箱品类的产品矩阵持续丰富。2）渠道端：a）国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴渠道销售额稳步增长。b）海外：公司在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE 等国际电商渠道业务持续快速拓展。

投资建议：行业端，在AI 大模型的赋能下，耳机品类或将迎来增长新机会，同时OWS 耳机行业规模有望持续扩张。公司端，有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS 耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，同时AI 耳机和OWS 耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为5.01/5.94/6.81 亿元，对应EPS 为0.56/0.67/0.77 元，当前股价对应PE为18.60/15.69/13.69 倍。维持“买入” 评级。