大唐发电(601991)：煤机扭亏为盈水电强势修复 投资净收益增厚Q2收益

　　投资要点：

事件：公司发布了2024 年上半年报告，1H2024 公司实现营业收入583.10 亿元，同比增长0.19%；归属于母公司股东的净利润31.08 亿元，同比增长104.85%。分季度看，2Q2024 单季度营业收入275.73 亿元，同比下降8.56%；归属于母公司股东的净利润17.77 亿元，同比增长28.71%。

    　　上半年归母净利润同比增幅超一倍，单2Q 同比环比增幅明显。

1H2024，公司上网电量1223.97 亿千瓦时（同比+4.43%），同时含税上网电价462.74 元/兆瓦时（同比-4.70%）。量增价减，上半年公司营业收入同比微增0.19%。一方面，受益于上半年煤价同比下降，公司燃料成本减少；另一方面，上半年公司财务费用压降3.35 亿元，公司归母净利润实现同比增长104.85%。分季度看，2Q24 归母净利润17.77 亿元，同比+28.71%，环比+33.44%。二季度，公司计提在建工程减值、固定资产减值、信用减值事项，合计计提资产减值约7.28 亿元。2Q 归母净利润环比仍向好主要系燃料成本环比下降&投资净收益环比提高。我们认为24 年煤价中枢同比下降，支撑公司业绩稳中向好，奠定未来稳定分红预期。

煤机板块扭亏为盈，水电业绩强势修复。截至1H2024，公司在役火电煤机45.12GW、火电燃机6.63GW。1H2024，煤机上网电量888.14 亿千瓦时（同比-0.83%），电量下降或系受水电和新能源挤压影响。上半年煤价同比降幅明显，1H2024 公司煤机利润总额15.10 亿元，同比高增288.13%，实现扭亏为盈。1H2024，煤机度电利润总额为0.017 元，同比提高0.026元。24 年容量电价正式执行，增强火电企业盈利稳定性。我们看好24 年公司煤电板块业绩修复。此外，公司部分水电区域来水改善，1H2024 水电上网电量132.43 亿千瓦时（同比+41.34%）。上半年，水电贡献利润总额10.32 亿元，同比高增1033.02%，水电业绩强势修复。21-23 年上半年水电利润总额依次为10.66、12.69 和0.91 亿元，24 年上半年已修复至常年的10 亿元以上水平。

    　　风电利润下降或系一次性减利因素所致，光伏利润同比增长14.30%。

1H2024，风电新增564.32 兆瓦、光伏新增408.34 兆瓦，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%，较去年末提高1.05pct。截至1H2024，公司风电装机8.03GW、光伏发电4.74GW。公司正逐步发展成为绿色低碳、多能互补、高效协同的大型综合能源上市公司。1H2024，风电利润总额11.31亿元，同比减少23.06%，风电降幅明显或系风电利润总额中包含一次性减利因素3.86 亿元所致；光伏利润总额3.90 亿元，同比增长14.30%。

盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62 亿元，对应PE 分别为13.2、10.5 和9.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。