诺泰生物(688076)：国际化BD持续发力 优质产能领先布局

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入8.31 亿元，同比+107.5%；归母净利润2.27 亿元，同比+442.77%；扣非净利润2.29 亿元，同比+433.45%；经营性现金流1.98 亿元，同比+14.85%；符合我们预期。

    　　发展趋势

自主选择产品上量迅速，国际化BD 团队持续深化客户合作。1H24，自主选择产品收入5.45 亿元，同比+119.76%，我们认为收入增长强劲及毛利率明显提升主要得益于GLP-1 原料药及磷酸奥司他韦胶囊快速放量。客户拓展方面：1)欧洲：与多家仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；2)美国：利拉鲁肽原料药合作，新拓展动物创新药多肽CDMO 项目；3)南美：签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；4)印度：与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO 服务；5)中国：达成GLP-1 创新药原料药及制剂战略合作。

CDMO 稳健增长，承接多个创新药API 项目。定制类产品及服务收入2.86亿元，同比+88.16%，毛利率60.1%，处于领先水平。公司于2023 年5 月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02 亿美元CDMO 长期供货合同已于2Q24 开始交付，公司预计2H24 将加快交付节奏。建德工厂现有产能125 万升，公司预计在建中22 万升将于2024 年投入使用，可提供从实验室级到吨级的定制生产服务。1H24，公司开发、承接多个CDMO 创新药API 项目，我们认为随着二期GMP 产能逐步释放，公司将业务链条稳步向粘性及附加值更高的后端延续。

优质产能布局进度领先，建设有序推进。1)多肽：公司预计601 多肽车间2024 年底完成安装调试，实现多肽产能5 吨/年，预计602 多肽车间1H25完成建设、安装及调试，再释放多肽产能5 吨/年；同时启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽产能；2)制剂：口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于2024 年7 月通过GMP 符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45 亿粒年产能，新制剂工厂建设项目二期启动。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年33.7倍/24.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和88.00 元目标价，对应47.8 倍2024 年市盈率和34.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有41.7%上行空间。

    　　风险

核心产品价格波动、核心技术人员流失、原料药销售波动、制剂获批及销售不及预期、汇率波动、药品研发风险、监管风险、国际贸易风险。