平煤股份(601666)：24Q2经营稳中向好 长期投资价值不改

　　投资要点：

24H1 实现归母净利13.9 亿元，同比-37.7%；24Q2 归母净利6.5 亿元，同/环比-40%/-11.9%。公司24H1 实现营收/归母净利162.5/13.9 亿元，同比+1.8%/-37.7%，扣非净利14.1 亿元，同比-33.6%；24Q2 实现归母净利润6.5 亿元，同/环比-40%/-11.9%。

24Q2 产量明显恢复，经营有望稳中向好。1）产销量：公司24H1 原煤/精煤产量1421/659 万吨，同比-7.6%/+6.6%。24Q2 公司自产煤产/销量758/658万吨，同比+0.2%/-13.6%，环比+14.4%/-4.9%。2）售价成本：公司24H1商品煤平均售价/成本1088/772 元/吨，同比+9.3%/+13.4%。24Q2 商品煤平均售价/成本1017/706 元/吨，同比+9%/+16%，环比-12%/-15.3%。3）毛利率：公司24H1 毛利率29.1%，同比-2.5pct；24Q2 煤炭业务毛利率30.6%，环比+2.8pct。我们认为，一季度受事故影响产销量有所下滑、成本有所上升，二季度事故因素消除后公司经营稳中向好。

控股股东计划增持3~6 亿元，公司持续回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。根据公司2024 年7 月29 日公告，公司控股股东平煤神马集团计划以集中竞价方式以不高于12 元/股的价格增持公司股票，累计增持金额3~6亿元（比例不超过总股本的2%）。根据公司2024 年8 月1 日公告，截至2024年7 月31 日，公司以9.76~12.01 元/股的价格累计回购股份2668 万股（占目前总股本1.08%），已支付总金额为2.83 亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），以用于股权激励。我们认为股东增持和公司回购均彰显对公司持续稳定发展的信心，有利于公司长期投资价值。

新增产能有望推进，优质资产注入可期。根据集团避免同业竞争的承诺，在夏店矿及梁北二井投产后36 个月内且不存在重大权属瑕疵等障碍的情况下，公司承诺提出收购议案，并力争在启动收购后的12 个月内完成收购。我们认为，夏店矿、梁北二井等优质资产注入进展有望推进，有利于增厚公司业绩。

盈利预测与估值。我们认为，公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，预计焦煤长协价格中枢有望维持高位。考虑年初事故对公司生产有一定减量压力，预计公司24-26 年归母净利为34.2/38/39.3 亿元，EPS 为1.38/1.53/1.59 元，参考可比公司给予公司2024 年8~9 倍PE，对应合理价值区间12.69~14.28 元，维持“优于大市”评级。