司太立(603520)：半年报业绩符合预期 国内制剂持续放量

　　事项：

8 月22 日，公司发布2024 年半年报。24 年上半年公司实现收入13.30 亿元（+22.75%），归母净利润0.23 亿元（-35.09%），扣非归母净利润0.20 亿元（-23.29%）。24Q2 公司收入6.88 亿元（+32.86%），归母净利润0.11 亿元（-58.71%），扣非归母净利润0.10 亿元（-44.90%）。

    　　评论：

造影剂业务竞争优势持续增强。分业务看，24H1 公司造影剂收入10.68 亿元（+20.3%），其中国内制剂业务收入2.97 亿元（+27.4%），碘原料药+中间体7.71 亿元（+17.7%），CDMO 业务收入0.35 亿元（-10.4%），喹诺酮收入0.34亿元（+49.0%）。

集采推进国内制剂持续放量，出海战略有序实施。借助于山东省集采和国家集采的中选，建立并完善公司在全国各省的销售网络，组建专业化的学术团队进行推广，24H1 公司国内制剂业务实现销售收入2.97 亿元，同比增长27.4%。

在研管线方面，钆贝葡胺注射液于2024 年5 月获得国家药品监督管理局药品注册证书，另有多项超声造影剂、磁共振造影剂产品正积极研发注册。同时，借助上海司太立+爱尔兰双平台优势，公司有望逐步突破海外高端市场，打开成长天花板。我们预计未来随着集中采购推进放量，叠加海外造影剂出口放量，公司制剂业务有望迎来新增量。

二季度碘价小幅反弹，利润有所承压。据海关数据平台，自2023 年以来进口碘价维持高位水平，2024 年7 月进口平均单价达到65.13 美元/kg。随着上游大型碘供应企业扩产，以及中小型碘矿产能释放，我们预计未来碘价整体呈现下降趋势。此外，公司还通过纵向（与现有供应商进行更深度合作）和横向（拓宽采购渠道）切入的模式控制采购成本。综合看，公司成本端在过去几年的承压状态有望逐季度向好，有望带来更高的利润弹性。

投资建议：据公司24 年中报及成本端碘价高企的情况，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为1.56、3.13 和4.40 亿元（24-26 年预测前值分别为1.70、4.01 和6.17 亿元），同比增长253.6%、100.3%和40.6%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为23、12 和8 倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024 年30 倍PE，对应目标价为11 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：碘造影剂市场价格下降；制剂集采落标风险；行业竞争加剧；海外开拓不及预期。