阿特斯(688472)：业绩坚挺稳健经营 上调储能出货目标

投资要点

事件：公司2024H1 营业收入219.6 亿元，同减15.9%，归母净利润12.4亿元，同减35.6%，毛利率15.8%，同增1.3pct，归母净利率5.6%，同减1.7pct；其中2024Q2 营业收入123.6 亿元，同环比-13.4％/+28.8％，归母净利润6.6 亿元，同环比-34.2%/+14.1％，毛利率14.3%，同环比+0.9pct/-3.5pct，归母净利率5.3%，同环比-1.7pct/-0.7pct。业绩符合预期。

美国占比支撑组件盈利、2024Q3 出货环比提升。2024H1 组件销量达14.5GW，考虑利润优先、主动调整出货量。其中2024Q2 出货约8GW，同环比-2%/+27%；组件出货中北美占比提升至25%+（约2GW+，贡献主要利润）。展望2024Q3 预计组件出货约9GW-9.5GW，美国持续出货、保持25-30 美分售价支撑盈利；预计全年出货32GW-36GW（前值35GW-40GW），保持稳健经营。

储能订单持续提升、上调全年出货目标。2024H1 公司储能销售2.6GWh，其中2024Q2 储能交付约1.5GWh，环增36%。截止6 月30 日，公司拥有储能订单（含长期服务）26 亿美元（较2024Q1 末环增1 亿），订单储备约66GWh（较2024Q1 末环增10GWh），新项目含南澳Epic Energy 公司独储项目220MWh(DC)储能系统方案；加拿大Nova Scotia Power150 兆瓦/705 兆瓦时（DC）储能项目合同；黑石集团Aypa Power 的Bypass 项目供498 兆瓦时（DC)独储系统等。预计2024Q3 储能交付将达1.4GWh-1.7GWh，上调2024 年大储出货至6.5GWh-7GWh（前值6GWh-6.5GWh），较2023 年增长约500%+，2025 年有望超预期高增。截至2024H1 末，大储在欧美、亚太已累计交付5GWh+，出货持续增长；户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。

在手现金充足、经营保持稳健。截至2024H1 末，公司货币资金129.6亿元（环减57.5 亿元），获得授信额度约404 亿元，实际使用约149 亿元，用信率仅37%；2024Q2 经营活动现金净流入23 亿元，环比转正/同增56.8%；2024Q2 末存货84.7 亿元，较2024Q1 末环减13.4%；2024Q2费用率5.8%，同环比+2.5pct/-3.8pct；资产减值4.1 亿元，信用减值0.16 亿元；基于2024H1 业绩趋势，公司判断下半年业绩会好于上半年。

盈利预测与投资评级：基于公司储能出货高增，我们维持公司盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润38/51/64 亿元，同增31%/35%/24%，对应当前PE 为10/7/6 倍；基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年15xPE，目标价15 元，维持“买入”评级。