洪城环境(600461)：业绩稳健增长 提质增效打造完整产业链

2024H1 公司实现营收利润双增。公司于2024H1 实现调整后营收39.5亿元，yoy+1.9%，归母净利润6.0 亿元，yoy+3.4%，营收、利润均稳步增长。其中，自来水业务实现4.5 亿元（yoy+2.6%），污水处理业务实现12.4 亿元（yoy+1.6%），工程业务实现7.3 亿元（yoy+97.1%），燃气新能源实现14.3 亿元（yoy-9.9%），固废处置实现3.9 亿元（yoy-41.5%）。

盈利能力持续提升。2024 上半年公司综合毛利率32.2%，yoy+0.3pct，主要系固废处理与自来水业务毛利率提升。其中，固废处理实现毛利率39.4%（yoy+26.1pct），自来水业务实现毛利率46.9%（yoy+5.6pct），污水处理实现毛利率42.4%（（ yoy-0.9pct），燃气新能源实现毛利率12.3%（yoy-0.2pct）。

经营管理能力改善。2024 上半年公司三费管控得当，其中，销售/管理/财务费率分别为2.6%/3.8%/2.6%，yoy+0.04pct/-0.3pct/-0.8pct，三费合计比率9.0%，yoy-1.0pct，费用管控能力优异。经营活动产生的现金流量净额6.1 亿元（yoy-25.6%）。

公司立足资源禀赋，积极培育新业务增长点，支撑业绩持续增长。1）供水业务：紧密围绕服务区域内供水全链条管理、用水全生命周期服务，紧盯供水区域内潜在客户，保供水、增产值、优服务；全力开拓直饮水市场，同时借助户表安装、二次供水加压等水链配套服务，做好直饮宣传推广，打造标杆直饮试点，以点带面拓宽直饮安装市场；2）污水处理业务：不断优化污水处理厂标准化管理，实施标准化动态管理机制，激励污水处理厂不断自我提升，实现管理水平持续进步；3）清洁能源业务：对传统市场持续挖掘新用户，借助城市改造契机，争取“瓶改管”全覆盖；加快能源结构整合，聚焦分布式光伏、交通充能、分布式能源三大业务；4）固废处置业务：有序推进垃圾焚烧、热电、光伏、填埋封场、飞灰处置、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理稳定生产、排放达标；积极对外寻求优质项目，加快促进固废产业链融合发展。

投资建议：公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，业务增长稳健，股息率较高。在水价及燃气价格调整健全背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2024-2026 年归母净利润为11.8/12.5/13.2 亿元，EPS 分别为1.0/1.0/1.1 元/股，对应PE 为11.4X/10.7X/10.2X，维持“买入”评级。