博源化工(000683)：Q2业绩基本符合预期 以量补价实现业绩筑底 行业底部凸显经营韧性

　　投资要点：

公司公告：公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业收入60.31 亿元（YoY+1.94%），归母净利润8.34 亿元（YoY+12.27%），扣非归母净利润8.25 亿元（YoY+11.03%）；其中2026Q2 实现营业收入33.13 亿元（YoY+8.70%，QoQ+21.90%），归母净利润4.14亿元（YoY+2.54%，QoQ-1.51%），扣非归母净利润4.06 亿元（YoY-0.65%，QoQ-3.19%），业绩基本符合预期。

以量补价对冲行业下行压力，天然碱盈利韧性凸显。据公司公告，2026H1 公司共生产各类产品642.56 万吨（+126.85 万吨），其中纯碱473.13 万吨（YoY+133.67 万吨），小苏打80.13 万吨（YoY+6.16 万吨），尿素79.03 万吨（YoY-9.2 万吨），纯碱和小苏打产量提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善天然碱项目二期280 万吨纯碱逐步达产，此外，阿拉善天然碱项目二期40 万吨小苏打及碳回收综合利用项目120 万吨小苏打投料试车并产出产品，产能逐步释放。2026H1 银根矿业实现营业收入35.8 亿元，净利润7.9 亿元，净利率约22%；确认联营企业蒙大矿业投资收益2.28 亿元。据百川盈孚数据，2026Q2 重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为1256、1114、1136、1831 元/吨，分别同比-13.18%、-15.29%、-13.66%、-1.13%，分别环比-0.62%、-1.94%、-3.71%、+2.49%，主要原料动力煤均价648 元/吨，同比+17.97%，环比+8.66%，核心产品价差有所收窄，2026Q2 销售毛利率26.51%（YoY-8.01pct，QoQ-6.00pct），销售净利率16.46%（YoY-2.74pct，QoQ-3.66pct）。

当前纯碱行业绝大部分企业已处于亏损状态，公司天然碱工艺成本优势显著，底部利润坚实，盈利韧性凸显。

银根矿业280 万吨纯碱和160 万吨小苏打2026 年逐步投产带来显著业绩增量。银根矿业拥有亚洲优质天然碱矿--阿拉善塔木素天然碱矿，保有天然碱矿物量6.86 亿吨，可采储量2.87亿吨，天然碱资源储量丰富。在纯碱行业“双碳”政策推动下，天然碱法因能耗低、成本优势显著，成为产能扩张的核心方向。阿拉善天然碱二期（280 万吨纯碱+40 万吨小苏打）规划投资约55 亿元，2026 年上半年逐步达产达效；碳回收综合利用120 万吨小苏打项目计划总投资35.6 亿元，该项目依托已建成的阿拉善天然碱开发利用项目和绿电资源，响应国家碳减排的政策，原料用气是回收纯碱生产过程尾气中的二氧化碳，充分回收天然碱加工过程中产生的含碱母液，实现物料的循环利用，预计2026 年下半年逐步达产贡献增量。达产后公司天然碱产能将达1270 万吨（纯碱960 万吨+小苏打310 万吨），头部地位将进一步稳固。

投资分析意见：维持公司2026-2028 年归母净利润分别为22、26、30 亿元，当前市值对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“增持”评级。