潞安环能(601699)：产量回落和资源税上调等影响半年度业绩

　　事件:

2024 年8 月22 日，潞安环能发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入176.54 亿元，同比-19.33%，归属于上市公司股东净利润22.27 亿元，同比-57.96%，扣非后归属于上市公司股东净利润22.49亿元，同比-57.31%。基本每股收益为0.74 元，同比-58.19%。加权平均ROE 为4.53%，同比减少5.77 个百分点。业绩同比大幅下降主要系煤炭产销同比减少、煤价同比下跌以及受资源税税率调整及部分矿井安全费用计提、租赁费变动等因素影响，产品成本费用同比有所增加。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入89.9 亿元，环比+3.9%，同比-10%；实现归属于上市公司股东净利润9.39 亿元，环比-27.1%，同比-51%；实现扣非后归母净利润9.6 亿元，环比-24.9%，同比-49.6%。

    　　投资要点:

煤炭业务：产销同比减少，成本被动有提升。2024 上半年，公司原煤产量2,767 万吨，同比-6.3%，商品煤销量2,455 万吨，同比-9.5%。

分煤种看，2024 上半年公司销售喷吹煤936 万吨，同比-4.7%，销售混煤1,385 万吨，同比-9.8%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到683 元/吨，同比-11.6%，吨煤综合成本为371 元/吨，同比+10.1%，吨煤毛利实现312 元/吨，同比-28.4%。

分季度来看，2024 年第二季度，煤炭产销量环比提升叠加成本下降，弥补煤价下跌对业绩的拖累效应。公司原煤产量为1,443 万吨（环比+9.0%，同比-2.8%），商品煤销量为1,274 万吨（环比+7.9%，同比-11.7%），其中混煤销量为730 万吨（环比+11.5%，同比-9.5%），喷吹煤销量为477 万吨（环比+3.9%，同比-8.6%），吨煤综合价格为677 元/吨（环比-1.8%，同比-1.5%），吨煤综合成本为365 元/吨（环比-3.3%，同比+12.3%），吨煤综合毛利为312 元/吨（环比+0%，同比-13.9%）。其中Q2 由于山西资源税率上调，单季度公司税金及附加为9.9 亿元，环比增了2.46 亿元。

成功拍得一宗煤炭探矿权，增厚资源储备。8 月21 日，潞安环能公告以121.26 亿元人民币竞得山西省长治市襄垣县上马区块煤炭探矿权，探矿权勘查面积72.4173 平方千米，煤炭资源量81957.5 万吨，竞拍的资金来源为自有资金，测算单吨成交价格为14.8 元。2 年内要完成勘探，3-4 年内完成探转采登记、进入矿山基础建设阶段。该探矿权毗邻公司总部驻地和主力矿井区域，有利于发挥上市公司协同效应。另外增厚了公司资源储备，截至2023 年底，主要矿井资源量约为37 亿吨，此次增厚约为22%，延长了可采年限。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为368.25/382.56/397.41 亿元，同比-15%/+4%/+4%；归母净利润分别为45.19/49.99/56.20 亿元，同比-43%/+11%/+12%；EPS 分别为1.51/1.67/1.88 元，对应当前股价PE 为9.4/8.5/7.6 倍。考虑到公司作为山西省区域喷吹煤龙头，资源禀赋和开采条件较好，资产质量高，具备现金奶牛特质，估值水平较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。