山东赫达(002810)：2024Q2高青基地产能利用率提升 经营业绩环比改善

　　事件：

2024 年8 月19 日，山东赫达发布2024 年半年度报告：2024Q2 单季度，公司实现营业收入5.0 亿元，同比+33.2%，环比+14.8%；实现归母净利润为0.7 亿元，同比-16.4%，环比+31.2%；经营活动现金流净额为1.02亿元。销售毛利率为26.8%，同比-4.6 个pct，环比+1.7 个pct。销售净利率为14.1%，同比-8.3 个pct，环比+1.8 个pct。

    　　投资要点：

2024Q2 新基地产能利用率提升，业绩环比改善2024 年上半年，公司实现归母净利润1.24 亿元，同比下降21.0%，公司整体毛利率26.0%，同比下降5.2 个pct。主要由于下游房地产市场下行以及行业竞争加剧，纤维素醚产品价格有所下滑，叠加高青基地投产后折旧摊销费用增多。分产品板块来看，2024H1 纤维素醚实现营业收入6.95 亿元，同比+25.8%，环比+20.7%；毛利率为20.5%，同比下降8.7个pct，环比下降1.5 个pct。植物胶囊实现营业收入1.55 亿元，同比+55.3%，环比+6.0%；毛利率为57.3%，同比提升4.1 个pct，环比提升2.4 个pct。期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/5.6%/1.2%，同比分别变动-0.1 个pct/+0.7 个pct/+2.6 个pct，管理费用率增加主要由于人工费用及折旧费用增加，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，以及公司可转债计提利息。

2024Q2 公司实现归母净利润0.70 亿元，同比减少0.14 亿元，环比增加0.16 亿元，实现毛利润1.34 亿元，同比增加0.16 亿元，环比增加0.25亿元。公司二季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，公司管理费用同比增加0.11 亿元，环比增加0.06 亿元；财务费用同比增加0.18 亿元。

    　　持续完善产品组合，行业需求有望持续改善

截至2023 年底，公司纤维素醚产能6.9 万吨，在建产能0.5 万吨，规划未建设产能1.1 万吨；植物胶囊产能350 亿粒，产能利用率39%，在建产线产能150 亿粒。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整产品和市场结构。2023 年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司2022-2023 年出口收入占比均超过50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素（HEC）产品，丰富产品矩阵。

    　　公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。

盈利预测和投资评级预计2024/2025/2026 年营业收入分别为21/25/28 亿元，归母净利润分别为2.95/4.26/5.15 亿元，对应PE 为14/9/8倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。