中宠股份(002891)：盈利能力持续提升 股权激励目标彰显信心

2024H1公司归母净利润 1.42亿元，同比增长 48.1%公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现收入19.6 亿元，同比增长14.1%，归母净利润1.42 亿元，同比增长48.1%。其中，2024Q2 公司实现收入10.8 亿元，同比增长6.8%，归母净利润0.86 亿元，同比增长7.1%。

    　　盈利能力持续提升，主粮业务增速亮眼

分地区看，2024H1 公司主营业务境外收入12.67 亿元，同比增长9.8%，毛利率25.1%，同比增长2.80 个百分点，主要系原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入6.12 亿元，同比增长22.9%，毛利率37.0%，同比提升3.61 个百分点，主要系原材料成本下降、产品结构优化以及公司价值链管控所致。

分产品看，2024H1 公司宠物零食实现收入11.36 亿元，同比增长4.2%，毛利率25.45%，同比增长2.07 个百分点；宠物罐头收入3.02 亿元，同比下降2.7%，毛利率33.95%，同比提升1.01 个百分点；宠物主粮收入4.22 亿元，同比增长84.0%，毛利率35.84%，同比增长8.18 个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。

费用方面，2024H1 公司销售费用率11.2%，同比增长2.12 个百分点；管理费用率4.1%，同比增长0.07 个百分点；研发费用率1.5%，同比增长0.17 个百分点。

员工持股计划发布，股权激励目标彰显公司信心公司发布2024 年员工持股计划（草案），员工持股计划涉及的标的股票规模不超过446.39 万股，占公司股本总额的1.52%，公司将依据当前发展战略对境内、境外业务相关人员分开考核，2024-2026 年公司境内年度考核目标为：考核年度境内营业收入以2023 年为基础分别增长30.00%/62.45%/103.57%，或公司归母净利润以2023 年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%；2024-2026 年境外业务年度考核目标为：

目标值2024/2024-2025/2024-2026 年度境外营收之和以2023 年为基础分别增长 8.00%/126.80%/260.56%，或公司归母净利润以2023 年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%。

    　　投资建议

公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026 年公司实现主营业务收入43.13 亿元、50.20 亿元、58.06 亿元（前值42.65 亿元、48.76 亿元、56.32 亿元），同比增长15.1%、16.4%、15.7%（前值13.8%、14.3%、15.5%），对应归母净利润3.09 亿元、3.83亿元、4.58 亿元（前值2.83 亿元、3.54 亿元、4.14 亿元），同比增长32.5%、23.8%、19.7%（前值21.3%、25.4%、16.9%），对应EPS 1.05 元、1.30元、1.56 元。维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。