安琪酵母(600298)：主业保持高增长 净利润增速有望改善

　　业绩：26Q2 收入/归母净利润实现46.53/4.55 亿元(yoy:+13.35%/6.01%)，收入增速平稳，利润增速受阶段性因素影响。

    　　主业保持高增长，国内业务稳步增长。

1）分产品来看：公司酵母及深加工产品实现34.27 亿元(yoy:+14.97%)，主业保持稳步高增，预计或部分由酵母蛋白贡献加持；制糖产品实现2.68 亿元(yoy：+17.88%）；25Q3 收购呼伦贝尔糖厂后有并表效应。包装类产品实现1.22 亿元（yoy：+23.68%）；食品原料：5.72 亿（yoy+25.84%）；2）分地区来看：国内实现26.76 亿元(yoy:+16.07%)，国内实现稳步增长；国外实现19.41 亿元，(yoy:+9.20%)，，增速阶段性放缓，主因海外由于中东区域战争影响；考虑到战争带来的负面影响已经趋弱，后续海外增速有望回暖。

    　　毛利率提升幅度环比加大，净利率受阶段性性因素扰动。

公司26Q2 毛利率/ 净利率27.12%/10.03%(yoy:+0.93pct/-0.79pct) ，销售费用率/ 管理费用率（ 含研发费用） / 财务费用率5.25%/7.70%/1.84%(-0.33pct/+0.21pct/+1.76pct)；26Q2 毛利率同比提升幅度比26Q1 略大（26Q1 为0.5pct），预计或因为糖蜜采购成本逐步回落带来的利好没有完全在26Q1 体现；26Q2 净利率下降0.79pct，或主因：财务费用增加0.82 亿元，主要是人民币快速升值导致的在途货款汇兑损失。公司26Q2 实现经营性现金流5.70 亿元，同比增长10.43%，增速与营收接近，现金流情况良好。

投资建议：公司基本面稳中向好，酵母蛋白后续或打造第三增长曲线。公司近期重要信息：1）9 月股权激励解禁；2）集团10 亿可交债近期发行完成，规模10 亿元，票面利率0.01%，到期日29/8/12，转股价格60 元（对上周五收盘价43.5 元溢价明显）。预计26-28 年归母净利润分别为18/20.8/24.0 亿，分别同比增长16.7%/15.6%/15.2%，维持“买入”评级。