华鲁恒升(600426)：24年上半年扣非归母净利润同比增长32.14% 看好新项目投产的成长空间

　　公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现总营收169.75 亿元，同比增长37.35%；实现扣非归母净利润22.36 亿元，同比增长32.14%。

公司2024 年上半年营业收入上升主要原因系产品销量增加。

1）分产品看，新能源新材料相关产品、有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品营业收入分别同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%至83.18、12.63、36.44、20.39 亿元，销售均价（不含税）分别变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%至6732、4466、1683、2702 元/吨。2）从盈利能力来看，2024 年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为21.20%、14.06%，同比变动0.34pct、0.24pct。 3）2024 年上半年公司三项费用率同比增加0.7pct 至2.42%。其中销售、管理、财务费用率同比增加0.06，0.04，0.60pct 至0.30%、1.32%、0.79%，其中财务费用的增加系子公司借款利息支出增加所致；2024 年上半年公司研发费用占收入比例为1.81%，同比减少0.7pct。

    　　公司持续推进项目建设。1）2024 上半年，德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。

公司加强工艺技术管理，在完成产品增量增收的同时不断降低能源和材料单耗。 2）截至2024 年上半年，公司重大在建工程有：尼龙 66 高端新材料、酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目 、年产 20 万吨 BD0、16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，上述项目截至2024 年上半年工程进度分别为35.73% 、37.13% 、23.75% 、39.79% 、56.70%、78.19%。

公司以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。1）公司注重先进技术的引进与吸收并自我提升，强化项目全过程管控，打造高效精品工程，源头降低投资成本；2）依托洁净煤气化技术，构建了可持续发展的产业技术平台，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别46.14、52.19、55.68 亿元，EPS 分别为2.17、2.46、2.62元，按照2024 年EPS 以及17 倍PE，对应目标价36.89 元（维持），对应2024 年PB2.44，维持“优于大市”评级。