紫光国微(002049)：下游需求承压 持续加大研发投入

　　业绩简评

    　　2024年8月22日，公司发布 2024年中报。

1）2024 年上半年公司实现营收 28.73 亿元，同比下潸 23.18%；实现归母净利润7.38亿元，同比下滑47.04%。实现扣非归母净利润 6.26 亿元，同比下滑 52.83%。

2）其中，单二季度公司实现营收17.32亿元，同比下滑21.04%，环比增长51.87%。实现归母净利润4.31亿元，同比下滑46.71%，环比增长 40.47%。实现扣非归母净利润 3.99 亿元，同比下滑48.84%，环比增长 76.04%。

    　　经营分析

公司业绩短期永压，系下游需求恢复不及预期：据公司中报，公司下游领域表现不一，特种集成电路领域需求复苏不及预期，同时面临降价及去库存压力。智能安全芯片领域需求平稳，国际市场竞争加剧。24H2公司综合毛利率为57.95%，同比-6.8pct，归因于产品结构变化，高毛利的特种集成电路产品占比下滑，叠加部分产品降价。从细分领域经营情况看，24H2 特种集成电路领域营收 12.44 亿元，同比下滑 42.52%，毛利率 74.56%，同比-2.98pct。智能安全芯片营收 14.82 亿元，同比增长 0.93%，毛利率 47.81%，同比-1.59pct。晶体元器件营收 1.11 亿元，同比增长23.15%，毛利率 15.19%，同比-1.89pct。

持续加大研发投入，各细分领域新品持续拓展：2024H2 公司研发费用 6.78 亿元，占营业收入的比重提升到22.48%。从细分领域研发进展看：特种集成电路业务中，新一代更高性能 FPGA产品的推广工作进展顺利，已取得多家核心客户的订单。特种存储器继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位；智能安全芯片业务中，汽车芯片产品与解决方案已成功导入业内头部车企和知名Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能；晶体业务中，公司持续加强小型化、高频化、高精度产品及产业化关键共性技术研发。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计24-26年收入分别为72.64/85.93/99.23亿元，归母净利润为22.35/27.87/34.23亿，对应EPS为2.63/3.28/4.03元，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　特种集成电路需求不及预期；特种集成电路毛利率下行风险。