福瑞达(600223)：转型调整 期待提速

　　投资要点：

公司发布24H1 中报，业绩低于预期。1）24H1 营收19.25 亿元，同降22.15%；归母净利润1.27 亿元，同降33.18%，主因去年房地产业务剥离影响；扣非净利润1.12 亿元，同增77.19%，主因房地产剥离及费用管控效率提高所致；2）24Q2营收10.35 亿元，同降13.85%，归母净利润0.68 亿元，同增11.66%，主因管理变革。

盈利端：1）毛利率51.87%（+7.7pct），主因去年同期包含地产业务剥离前低毛利收入影响所致；2）净利率8.11%（-1.37pct）；3）销售费用率36.36 %（+7.3pct）；4）管理费用率4.1%（-0.3pct）；5）研发费用率3.41%（+0.79pct）。

化妆品降速，原料稳健。24H1 化妆品板块营收11.86 亿元，同增7.24%，毛利率 61.37%(- 1.66 pct)，主因销售端线下分销收入占比提升，促销活动力度加大，低毛利率爆款产品销售占比增加等，拉低整体毛利率水平。其中，颐莲品牌营收4.47 亿元，同增14.17%；瑷尔博士品牌营收6.45 亿元，同增7.82%。医药板块营收2.4 亿元，同降17.28%，毛利率52.13%(-4.14pct)。原料及衍生产品、添加剂业务营收1.72 亿元，同增0.72%，毛利率 39.27%（+3.73pct）；物业管理及其他收入 3.08 亿元，毛利率 19.73%( +3.46pct)。

品牌端：颐莲品牌聚焦“中国高保湿”，继续实施大单品策略，强化颐莲喷雾、嘭润、软膜等品线的精细化运营，并不断优化渠道布局；瑷尔博士深耕益生菌、闪充和摇醒品线，切入抗老细分赛道。推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”，化妆品板块步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。推出专研头皮微生态科学洗护新品牌“即沐”，正式进军洗护赛道。

福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，2 大品牌携子品牌全面覆盖护肤、个护等品类；医药明星品牌势头不减，新品陆续推出；原料板块在全球领先玻尿酸技术基础上，横向延展迈向多品类原料管线。根据消费环境及公司变革进度，我们下调盈利预测（原预测为24-26 年3.94/5.1/6.12 亿元），预计24-26 年归母净利润为3.57/4.86/5.48 亿元，对应PE 为17/13/11 倍，维持“买入”评级。