巨化股份(600160)：制冷剂价格上行 公司业绩有望持续提升

　　投资要点

2024H1业绩同比大幅提升，环比明显改善。巨化股份发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31% ， 其中2024Q2 营收和归母净利润分别为66.10/5.24 亿元， 同比分别增长19.77%/55.35%，环比分别增长20.86%/68.83%；主要原因为受到生产配额实施的影响，公司主营产品制冷剂量价齐升，同时氟化工原料和石化材料产品价格同比提升，含氟精细化学品和石化材料外销量同比大幅提升，推动公司营业收入和毛利率快速提升。

三代制冷剂配额落地叠加下游市场需求提升，制冷剂价格与盈利持续回升，公司作为国内制冷剂配额龙头，在制冷剂景气周期中具有明显优势。产品价格端，2024H1，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动22.05%、-23.78%、6.68%、-48.36%、-15.06%、2.30%、-20.66%。

三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，受益于飞源化工的并表，公司占据三代制冷剂配额龙头位置。制冷剂价格方面，根据百川盈孚数据，截至2024年8月23日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/32500/29500元/吨，较2024年初分别上涨53.85%/105.80%/16.07%/6.31%；需求端，空调冰箱等家电排产超预期，有望支撑制冷剂需求稳定提升，公司制冷剂板块业绩有望持续提升。

公司重视研发，发展氟化工高附加值产品，产业链不断优化。公司坚持战略引领，以打造高性能氟氯化工材料制造业基地为目标，强化科技创新、固定资产投入，2024年计划安排科技创新项目154项，年度计划研发费用10.08亿元，同比提升0.7%，加强公司发展所需技术和产品研发，2024年上半年已完成研发投入5.41亿元，POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用ETFE树脂中试试制出产品，已进入制模应用研究；年度计划固定资产投资费用34.09亿元，同比提升48.67%，2024年上半年已完成固定资产投资8.92亿元，4000吨/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44000吨/年高端含氟聚合物项目（新增5000吨/年焚烧炉）等项目建成，新增10000吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目等项目开工建设。

投资建议：公司是氟化工行业龙头，一体化优势明显，受益于配额政策的实施，制冷剂行业高景气有望持续，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.13亿 元/35.37亿元/46.92亿元，对应EPS分别为0.89元/1.31元/1.74元，对应PE为19.78X/13.50X/10.17X，维持买入评级。