丸美股份(603983)：24Q2业绩符合预期 看好多品牌势能增长

　　投资要点：

公司发布24H1 半年报，业绩符合预期。1）24H1 营收13.52 亿元（同比+27.65%）；归母净利润1.77 亿元（同比+35.09%）；扣非归母净利润1.66 亿元（同比+40.21%）。其中，24Q2 营收6.91 亿元（同比+18.58%），归母净利润0.66 亿元（同比+26.71%）。

24H1 盈利能力持续攀升，运营能力增强。1）毛利率74.68%（+4.56pct），显著提升至历史新高，预计随着线上占比提升、线下需求回暖、产品结构优化及持续成本控制，有望延续上行。2）净利率13.05%（+0.71pct）。3）销售费用率53.06%/+4.58pct ， 主因公司大力推进线上转型；4 ） 管理费用率3.44%（-1.03pct）；5）研发费用率2.65%（-0.09pct）。

分品类看：眼部类产品营收 2.39 亿元，同增 7.11%，占比 17.64%。 其 24Q2平均售价同比 23Q2 增加 16.41%，主因通过优化销售策略、加大价格管控，爆品及新品眼膜平均售价有所提升所致。 护肤类产品营收 5.70 亿元，同增35.12%，占比 42.15%。 其 24Q2 平均售价同比 23Q2 增加 42.21%，主因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高平均售价所致。 洁肤类营收1.22 亿元，同增15.83%，占比8.99%；彩妆及其他类营收4.21亿元，同增35.98%，占比 31.14%。

分品牌看：丸美主品牌营收9.3 亿元，同增25.87%，占比68.77%。胶原小金针精华 2.0 上市 2 个月即销售 GMV 破亿， 上半年GMV 销售同比增长105.97%，霸榜精华各大榜单。PL 恋火营收4.17 亿元，同增35.83%，占比30.84%。5 月初PL 看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月GMV 2.75 亿元。

分渠道看：线上渠道营收 11.39 亿元，同增 34.85%，占比 84.34%。 上半年丸美天猫旗舰店 TOP5 核心单品销售占比 69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同增 55%，品牌粘性持续攀升。 线下渠道营收 2.12 亿元，同降1.16%，占比 15.66%，线下 Q2 表现未及预期。

    　　多品牌多渠道协同发展，护肤品乘胶原蛋白风口，彩妆新品迭出产品深入人心。

深化大单品策略，持续强化丸美品牌眼部护理专家及抗衰老领域形象，渗透 PL恋火高品质极简底妆理念。看好公司品牌渠道升级，及多品牌矩阵建设。预计24-26 年归母净利润分别为 3.86/4.60/5.76 亿元，对应 PE 为 23/19/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：居民收入预期下行；市场竞争加剧；渠道流量变迁；超头流量下行；新品销售不及预期；新品牌表现不及预期。