天士力(600535)：业绩符合预期 研发管线快速推进

事件：2024 年8 月23 日，公司发布2024 年半年报。公司上半年实现营业收入43.72 亿元，同比下滑0.46%；归母净利润6.62 亿元，同比下滑6.33%；扣非净利润7.35 亿元，同比增长6.31%。其中医药工业收入增长4.55%，医药商业收入下降28.08%；归母净利润下滑主要是报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期。

糖网适应症进入多个指南，集采降价影响销售增速。报告期内，复方丹参滴丸糖网适应症进入《社区医疗机构糖尿病视网膜病变筛查工作流程与管理规范的专家共识（2023 版）》、《国家基层糖尿病神经病变诊治指南（2024 版）》；促进了复方丹参滴丸的销售持续放量；随着北京、山西等省份复方丹参滴丸集采执行，降价因素也影响了复方丹参滴丸整体销售的增速。

研发管线快速推进，心脑血管领域创新中药、化药管线丰富。公司贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复等各个环节，在研管线19 个项目，在中国心脑血管创新药领域一直处于领先地位。在心衰领域，公司创新中药加参片，是该适应症的首个组分中药产品，目前已进入临床II 期阶段；芪参益气滴丸增加射血分数降低型、射血分数保留型慢性心力衰竭适应症正在开展II 期临床试验，射血分数保留型心衰已完成II 期临床试验全部入组；人脐带间充质干细胞注射液已获批临床。在脑卒中领域，普佑克脑梗适应症已申报上市；异体来源的脂肪间充质干细胞治疗亚急性期脑卒中项目，正在进行中美双报的临床前研究，已完成 FDA IND申报资料撰写；创新中药中风回语颗粒已完成 II 期全部受试者出组。

投资建议：考虑到公司核心产品复方丹参滴丸集采降价影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入89.68/96.64/105.17 亿元，同比增长3.4%/7.8%/8.8%；实现归母净利润12.22/13.83/15.95 亿元，同比增长14.1%/13.2%/15.3%；对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“谨慎推荐”评级。