济川药业(600566)：业绩短期波动 BD有望为长期发展赋能

　　业绩简评

2024 年8 月23 日，公司发布2024 年半年报。1H24 年公司实现收入40.34 亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38 亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80 亿元，同比-5.36%。

    　　单季度看，2Q24 公司实现收入16.32 亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93 亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比-29.17%。

    　　经营分析

业绩虽短期波动，盈利质量仍有提升。公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24 销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。

BD 管线持续推进，未来增量可期。2024 年7 月23 日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024 年2 月8 日，ZX-7101A 的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE 正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A 为代表的相关BD 产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。

    　　盈利预测、估值与评级

我们看好公司长期发展前景,基于发展现状,将公司24-26 年归母净利润由30.29/34.92/38.42 亿元下调至29.02/32.05/35.77 亿元,同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS 为3.15/3.48/3.88 元,现价对应PE 为11/10/9 倍,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品获批上市进度不及预期风险、BD 收购不及预期风险、产品集采降价风险等。