香山股份(002870)：新能源驱动业绩向上 产品升级有望贡献增利

　　1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩，实现收入29.54 亿元，同比+15%；归母净利润为0.79 亿元，同比+33%。对应2Q24 实现收入14.69 亿元，同比+9%，环比-1%；归母净利润为0.35 亿元，同比+43%，环比-21%。符合市场预期。

    　　发展趋势

营收持续增长，期间费用率保持稳定。收入端，2Q24 公司实现收入14.69亿元，同环比分别+9%/-1%。分业务看，受益于极氪、智已、红旗、奇瑞等国产OEM 客户放量，以及电动智能化推进产品量价齐升，1H24 公司智能座舱/新能源充配电系统/衡器业务分别实现营收20.79/4.93/3.57 亿元，同比分别增长11.7%/38.7%/10.4%。费用端，得益于成本优化，2Q24 公司销售/管理/研发费用率分别为3%/6.5%/6.2%，同比分别-0.9pct/-0.6pct/+0.9pct，整体表现平稳；财务费用率同比增长3.6pct 至3.18%，主要系美元与墨西哥比索汇兑收益变动及大规模投入带来的借款增加。

盈利同比修复，产品结构优化助力利润提升。利润端，2Q24 公司实现毛利润3.44 亿元，环比小幅下滑2.8%，同比改善5.8%；实现毛利率23.4%，同环比分别-0.7pct/-0.4pct。公司全球化布局完善，受益于欧美汽车主机厂对充电桩等新能源产品的需求反弹，均胜群英加速开拓欧美市场，出口“均悦·享”等欧标智能交流充电桩。我们认为，伴随新项目持续拓展且产能爬坡顺利，以及更高价值量（800V 平台小三电系统，国产高端车型配套）产品占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。

特斯拉项目放量可期，新兴产品有望开辟成长空间。公司2024 年起开始为特斯拉供应充配电（PDU/BDU+充电桩）系统，目前产能爬坡及产品供应顺利，我们认为产能释放有望贡献更多业绩增量。公司产品技术储备深厚，电动隐藏出风口、光电结合触控表面等创新产品受到市场头部客户认可，与小鹏汇天合作的小三电系统项目亦在稳步推进。随着新能源客户车型逐步由400V 升级至800V 架构，有望带动公司新能源产品升级，提升单车价值量。我们认为，公司技术领先且产品升级趋势明显，有助于电动出风口和新能源产品进一步打开海外市场，在竞争激烈的当下开辟第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

由于市场竞争加剧，我们下调2024/2025 年营业收入3.1%/0.5%至67.43/76.04 亿元，下调归母净利润15.3%/6.9%至2.33/2.83 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.9/13.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级。我们考虑到估值中枢下移，下修目标价14.2%至37 元，对应21 倍2024 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治风险，原材料价格上涨的风险，高端车型渗透不及预期。