中国重汽(000951)：业绩符合预期 重卡市占率持续提升

业绩符合预期。上半年营业收入244.01 亿元，同比增长20.9%；归母净利润6.19 亿元，同比增长24.7%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比增长18.2%。2 季度营业收入129.74 亿元，同比增长18.2%，环比增长13.5%；归母净利润3.44 亿元，同比增长26.6%，环比增长25.7%；扣非归母净利润3.19 亿元，同比增长17.7%，环比增长21.5%。公司深耕各细分市场，加快产品优化升级及结构调整，销量表现好于行业，整体盈利能力实现改善。2024 年半年度公司拟向股东分红每10 股2.91 元。

2 季度毛利率略有下降，上半年现金流大幅增长。上半年毛利率7.5%，同比下降0.2个百分点，主要系因会计准则调整，将计提的保证类质保费用计入主营业务成本所致，追溯调整后上半年毛利率同比提升0.2 个百分点。2 季度毛利率7.2%，同比下降0.3 个百分点，环比下降0.7 个百分点，预计主要系行业竞争加剧所致；上半年期间费用率2.7%，追溯调整后同比增加0.8 个百分点，其中研发费用率同比增加0.7个百分点，主要系公司持续加大研发投入。上半年经营活动现金流净额50.43亿元，同比增长220.5%，主要系销售额及税收返还增加所致。

上半年重卡行业温和增长，重汽集团市占率持续提升。2024 年初重卡行业销量表现较好，但后续因行业库存偏高，批发销量同比增速环比走弱。整体而言，据中汽协数据，上半年重卡行业销量（开票口径）50.45 万辆，同比增长3.3%；2 季度行业销量23.18 万辆，同比下降6.2%。公司在国内市场紧抓燃气车和新能源重卡机遇、拓展短板市场增量、加速迈向高端化，综合竞争力不断提升。据中国重汽H 股公告，重汽集团上半年累计销售12.50 万辆，同比增长14.8%；国内销量5.66 万辆，同比增长29.6%。据第一商用车网，重汽集团上半年市场份额27.6%，较23 年同期提升1.1 个百分点，市场份额继续保持行业第一。

新能源及燃气重卡销量翻倍增长，出口销量再创新高。在气运双低的背景下燃气重卡行业销量持续高速增长，上半年天然气重卡终端销售10.88 万辆，同比增长104.1%；政策驱动下新能源重卡迎来加速放量，上半年行业新能源重卡销售2.77万辆，同比增长140.9%。公司在燃气车及新能源重卡领域均实现突破，据第一商用车网，上半年重汽集团实现燃气重卡销售2.79 万辆，同比增长273%，市占率达25.2%；上半年重汽集团实现新能源重卡销售2923 辆，同比增长403%，市占率达10.6%，跻身行业前三。出口方面，重汽集团实现出口6.84 万辆，同比增长4.9%，占集团重卡销售的54.7%，出口销量继续占据行业首位。重汽集团聚焦越南、菲律宾等优势市场，同时持续发力沙特、澳大利亚等高端市场，出口销量再创历史新高。预计下半年出口、燃气和新能源三架马车将持续拉动公司销量增长。

略调整毛利率，预测2024-2026 年EPS 分别为1.26、1.59、2.00 元（原1.31、1.62、2.04 元），按24 年PE 估值，可比公司24 年PE 平均估值15 倍，对应目标价为18.9 元，维持买入评级。

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