博瑞医药(688166)2024年中报点评：各业务保持良好增长 创新管线推进顺利

事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收6.58 亿元（+11.95%，括号内为同比，下同），归母净利润1.06 亿元（-2.81%），扣非归母净利润1.05 亿元（+0.25%）；单Q2 实现营收3.18 亿元（+12.39%），归母净利润0.42 亿元（+9.37%），扣非归母净利润0.41 亿元（+16.34%），业绩基本符合预期。

Q2 单季度保持良好增长，期间费用率有所上升：单季度看，公司Q2 实现营收3.18 亿元（同比+12.39%），归母净利润0.42 亿元（+9.37%），整体向好。从毛利率和净利率看，H1 毛利率55.30%（-0.73pct），净利率12.50%（-4.25pct），略有下滑，主要系2024H1 销售费用率与研发费用率增幅较大所致。2024H1 销售费用率6.08%（+1.31pct），主要由于制剂销售占比增加；研发费用率21.73（+4.19pct），主要由于BGM0504 等创新药研发投入增加。

各业务保持良好增长，产品矩阵不断完善：原料药产品收入5.04 亿元（+14.04%）。其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入较去年同期上升66.82%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期增长71.01%。制剂产品收入1.1 亿元（ +30.38% ）； 制剂产品收入占产品销售收入的17.88%（+1.88pct）。主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。

创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504 注射液2 型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg 和10mg 剂量组受试者已全部出组，15mg 剂量组受试者尚未出组。注射用 BGC0228 处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175 mg/m?）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE 试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE 试验。

盈利预测与投资评级：考虑到创新药管线仍需大量研发投入，我们调整公司2024-2025 年归母净利润从2.96/3.78 亿元至2.12/2.65 亿元，2026年归母净利润预计为3.42 亿元，对应2024-2026 年P/E 估值分别为50/40/31X；基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。