通策医疗(600763)点评：业绩符合预期 种植业务表现亮眼

事件：公司公布2024 年半年度业绩，实现营业收入14.11 亿，同比增长3.52%，实现归母净利润3.10 亿，同比增长1.77%，扣非归母净利润3.06 亿，同比增长4.33%。单二季度实现营业收入7.02 亿，同比增长2.04%，实现归母净利润1.37 亿，同比增长0.85%，扣非归母净利润1.35 亿，同比增长4.49%，整体业绩符合预期。

业绩韧性凸显，种植业务表现亮眼。在当前消费需求相对疲软的大环境下，公司依然能保持业绩稳定增长，上半年门诊量达171 万人次，同比增长8.23%,彰显了作为口腔连锁龙头企业的业绩韧性。在各板块中，2024H1 种植业务实现营收2.55 亿，同比增长11.3%，正畸业务为2.13 亿，同比下滑4.7%，儿科业务为2.40 亿，同比下滑1.1%，修复业务为2.22 亿，同比增长2.8%，大综合为3.85 亿，同比增长4.2%。其中种植牙是驱动上半年收入端增长的主要因素，自2023 年4 月种植牙集采政策全面落地后，种植量出现明显提升，今年上半年，在种植牙集采后单价下滑的背景下，种植业务实现11.3%的同比增长，提示种植量增速远高于11%的水平，在种植业务上，以量换价策略取得明显成效。集采相关种植牙业务增长较快也使得公司2024H1 毛利率略微下滑，但依然保持在较高水平，为41.82%，同比下滑0.88pct。在费用端，公司基本稳定在较低水平，管理费用率持续改善，2024H1 管理费用率为9.60%，同比下滑0.07pct。

坚持“区域总院+分院”模式，“护城河”效应显现。截至2024H1，公司旗下共有84 家医疗机构，营业面积超过25 万平方米，开设牙椅3037 台。公司坚持“区域总院+分院”的模式，2024 上半年，平海、城西、宁波三家总院合计营业收入下滑5.98%，在整体医疗服务收入中占比41%，较去年同期下滑3.81pct，而公司整体医疗服务收入同比增长2.69%，提示分院在上半年取得较好增长。

维持“增持”评级。根据公司上半年业绩，以及考虑到整体经济环境对口腔医疗消费的影响，我们下调盈利预测，预计2024 年归母净利润为5.51 亿（原值为9.60 亿），并新增2025-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.27 亿、7.09 亿，2024-2026 年对应增速为10.2%、13.6%、13.1%，当前市值对应2024-2026 年PE 分别为34X/30X/26X。

公司作为口腔连锁龙头，随着“区域总院+分院”模式持续深化，公司未来将继续有望保持稳定增长。采用可比公司估值法给予公司38XPE，对应2024 年目标市值为207.5 亿，较当前市值有11%上行空间，因此维持“增持”评级。