中材国际(600970)：新签结构优化 海外及运维提质加速

　　事件:

2024 年8 月23 日，中材国际发布2024 年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润208.9/14.0/14.0 亿元，分别同比+1.7%/+2.3%/+6.0%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润106.1/7.6/7.5 亿元，分别同比+0.7%/+1.6%/+1.0%。

    　　投资要点:

装备“两外”拓展顺利，海外运维提质加速：2024H1 工程/运维/装备收入为121.0/56.7/29.2 亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为57.9%/27.1%/14.0%，同比+1.7/+4.6/-3.4pct；毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3%，同比+0.6/+3.2/-0.5pct。装备业务下滑主要系国内水泥需求拖累，但目前境外、水泥行业外收入占比达32%/49%，较2023 年末分别+7/+17pct，或可支撑装备未来增长。运维业务增长较快，其中矿山运维/水泥运维收入为36.0/20.8 亿元，同比+13.5%/+15.3%。此外，2024H1 二者毛利率分别为16.6%/31.2%，同比+3.4/+3.9pct。2024H1 末矿山运维在执行项目348 个，其中境外6 个，分别较2023 年末增加67/1 个；水泥运维产线62 条，较2023 年末增加6 条。

高基数下海外订单延续增长，订单结构持续优化：2024H1 新签订单370.9 亿元，同比-9%。分区域看，国内/海外新签136.3/234.6 亿元，同比-26%/+9%，海外订单2023H1 增速为205%，高基数下海外订单延续增长。分业务，2024H1 工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%、同比-8/-1/+8pct，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1 公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2 亿元，同比+47%/+37%。

现金流改善明显，汇兑损益扰动短期费率：2024H1 公司毛利率/归母净利率分别为19.4%/6.7%，分别同比+1.0pct/持平，期间费用率10.5%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.8%/3.5%/1.1%，同比-0.1/+0.6/-0.3/+0.7pct。其中，管理费用率提升主要系折旧摊销增长所致；财务费用率提高主要系海外汇率波动，导致汇兑损失2.2 亿元、同比+295.4%。2024H1 公司资产负债率/有息负债率为62.5%12.1%，同比-1.5/-4.7pct。2024H1 公司经营性净现金流8.9 亿元，同比+18.3 亿；同期，收现比为82.6%，同比+4.6pct 。单季度来看， 2024Q2 毛利率/ 归母净利率为19.3%/7.2%，同比-0.4+0.1pct、环比-0.2/+1.0pct。2024Q2 经营性净现金流20.7 亿元，同比+97.2%；同期，收现比93.0%、同/环比+3.9/+21.1pct。

海外水泥布局进一步落地，分红比例持续提升。2024 年7 月27 日，公司参股的中材水泥（持股比例40%）拟以1.30-1.45 亿美元为对价收购CJO 及其所属GJO 公司。本次收购完成后，有利于中材水泥扩大资产规模，增强未来盈利能力，提高可持续经营能力，公司有望通过投资收益共享成长。2024 年7 月12 日，公司提出《提质增效重回报》方案，其中提出在现有不低于当年实现的可供分配利润的40%的基础上，每年现金分红比例同比增长不低于10%，即2024 年-2026 年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48%、53%。根据我们2024 年的盈利预测进行测算，对应2024 年8 月23 日的收盘价，股息率有望达到5.9%。

盈利预测与投资评级：受益于非洲、中东等地水泥高景气度，公司工程主业稳健增长，同时加码布局装备与运维业务，经营质量与盈利能力持续改善。未来，随着中材水泥海外布局逐步落地，有望贡献业绩弹性， 我们预计公司2024-2026 年营业收入为549.9/611.8/668.7 亿元，归母净利润为33.7/38.7/44.5 亿元，EPS为1.3/1.5/1.7 元，对应PE 为7.5/6.5/5.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国内水泥需求超预期下滑，海外汇率波动风险，海外水泥景气度下滑，订单转化不及预期，装备与运维业务开拓不及预期。