山推股份(000680)：海外业绩高增 盈利能力显著提升

山推股份8 月23 日发布2024 年半年度业绩报告：2024 年H1实现营业收入65.08 亿元（同比+33.81%），归母净利润4.18 亿元（同比+38.49%），扣非归母净利润4.09 亿元（同比+55.58%）。其中2024 年Q2 实现营业收入34.39 亿元（同比+38.02%），归母净利润2.11 亿元（同比+58.39%）,扣非归母净利润2.01 亿元（同比+68.43%）。

投资要点

    　　核心下游基建投资增速持续回升，公司有望充分受益

2024 年1-7 月，我国广义基建累计投资同比增速为8.1%，狭义基础建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增速为4.9%，维持较高水平，基建投资韧性较强。公司产品推土机、压路机、装载机主要用于基础建设等土石方工程，混凝土机械主要运用于高速铁路、桥梁建设、水利水电、高层建筑等方面，公司未来业绩更多地受到基础设施建设的影响。随着超长期特别国债和地方专项债的逐步发行，基建投资有望维持高增速，公司有望充分受益基建下游需求增加。

    　　海外业绩持续增长，盈利实现显著提升

公司积极开拓海外市场，布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24 家，有效提升海外市场覆盖率，海外业务业绩高增。2024年H1 ， 公司实现海外业务收入36.25 亿元（ 同比+44.14%），海外营收占比55.69%（同比+4.08pct）。2024年H1，海外业务毛利率为22.06%，高于国内业务毛利率11.75pct。未来，公司将继续深耕海外市场，完善海外销售渠道建设，预计2024 年实现营收140 亿元，其中海外营收85 亿元，占比为61%（同比+5pct）。我们预计海外高毛利业务的占比提升，将进一步提高公司的盈利能力。

推土机行业领军企业，大马力产品提升市占率公司的拳头产品为推土机，市场占有率连续多年始终保持60%以上，持续保持了行业领军态势。同时，公司积极调整产品结构，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型。大马力产品逐步实现国产化替代；大马力产品出口市场取得新进展。公司募投项目高端大马力推土机产业化项目，预计在2024 年底投产，产能释放将提升高端大马力产品在国际市场的占有率，进一步提升公司整体业绩。

    　　盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为139.31、160.63、174.31亿元，EPS 分别为0.65、0.81、1.00 元，当前股价对应PE分别为10.6、8.5、6.9 倍，考虑到公司是推土机行业领军企业，有望依靠出口和大马力产品进一步提高市占率，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观政策调整及国际局势不稳定风险；汇率风险；原材料价格波动的风险；募投项目进展低于预期风险。