鱼跃医疗(002223)：品牌力造就护城河 新品有望持续放量

　　本报告导读：

    　　基数效应影响呼吸制氧、感控等板块收入，但血糖、急救等板块因新品带动实现快速增长，随基数效应消除，业绩有望稳健增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。2024H1公司实现收入 43.08亿元（-13.5%），扣非归母净利润9.64 亿元（-23.19%）；其中2024Q2 实现收入20.76 亿元（-8.82%），归母净利润4.61 亿元（-40.96%），扣非归母净利润4.13亿元（-25.11%），收入符合预期，业绩略低于预期。维持2024-2026年EPS 预测2.05/2.41/2.80 元，维持目标价43.33 元，对应2024 年PE21X，维持增持评级。

血糖、急救在新品带动下实现较快增长。2024H1（1）糖尿病板块实现收入5.6 亿（+55%），其中CGM 快速增长，BGM 市占率持续攀升，随下一代CGM 产品逐步推出，产品力和品牌影响力将进一步增强；（2）康复板块收入7.3 亿元（+3%），中医类产品实现较快增长，未来中医创新产品的推出有望增加长期确定性；（3）急救板块收入1.08 亿元（+35%），自主研发M600 贡献较好的增量，板块毛利率提升3.6pp 达35.8%，随高毛利率的M600 收入占比提升，急救板块毛利率仍有较大提升空间。

部分板块受基数影响略有下滑。2024H1（1）呼吸制氧板块收入14.42亿元（-29%），其中制氧机在高基数下有所下滑，但受益于强大的品牌力，呼吸机及雾化器仍有较好增速；（2）感控板块收入3.11 亿元（-27%），包括内镜科室、院外等多个新赛道公司正在积极开发；（3）家用电子检测板块收入9.35 亿元（-12%），红外测温仪等产品因基数效应下滑，但电子血压计受益于老龄化仍有较好增速。

毛利率相对平稳，新品和出海有望贡献增量。2024Q2 公司毛利率50.2%（-0.3pp），在消费降级的大环境下相对稳定，彰显品牌价值。

销售/管理/研发费用率分别+2.6/+1.3/+0.9pp，其中销售费用率同比提升幅度稍大，主要与①2023 年受特殊需求影响销售投入较少；②2024H1 进行部分促销活动等有关，预计未来保持相对平稳态势。公司后续发展潜力充足，①CT4/CT5、便携式制氧机、M600 等新品推出与放量；②出海机会广阔，2024H1 境外实现收入4.79 亿元（+30%），未来海外有望持续保持较快增长。