中国中车(601766)：铁路装备表现亮眼 动车组维保放量高增

　　投资要点

24H1 扣非归母净利同比增长30%，Q2 扣非归母净利同比增长13%，符合预期公司2024 年上半年实现营收900.4 亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润42 亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利33.6 亿元，同比增长30.1%，业绩符合预期。2024 年Q2 单季度实现营收578.6 亿元，同比增长5.3%；归母净利润31.9 亿元，同比增长12.2%；扣非归母净利26.9 亿元，同比增长13.1%。

毛利率、净利率均有提升：上半年公司整体毛利率21.41%（+1.97PCT），净利率6.12%（+0.92PCT）。其中，铁路装备毛利率22.71%（+1.39PCT），城轨与城市基础设施毛利率18.05%（+0.44PCT），新产业毛利率20.75%（+2.34PCT），现代服务毛利率33.60%（+7.42PCT）。

费控能力稳定：2024H1 期间费率15.27%（-0.2PCT），其中：销售费率2.36%（-1.68PCT），管理费率6.48%（+0.11PCT），财务费率-0.01%（+0.42PCT），研发费率6.44%（+0.95PCT）。

铁路装备表现亮眼，动车组收入大增93%，修理改装占比提升铁路装备：2024H1 实现营收419.9 亿元（同比+47%），其中：动车组收入265.3亿元（同比+93%），机车收入81.4 亿元（同比-14%），货车收入46.8 亿元（同比+15%），客车收入26.34 亿元（同比+109%）。铁路装备修理改装业务收入199.97亿元，占铁路装备总营收的47.6%，较2023 年全年占比（34%）大幅提升。城轨与城市基础设施： 2024H1 实现营收163.8 亿元（同比-14.1%），主要系城轨工程收入下降。新产业：2024H1 实现营收300.4 亿元（同比-18.5%），主要系风电、储能设备收入减少。现代服务业：2024H1 营收16.4 亿元（同比-42.3%），主要系物流及融资租赁业务减少。

    　　新签订单：2024H1 新签订单1401 亿元，同比增长3%，其中，新签海外订单298亿元，同比下滑3%。

动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新，看好铁路装备业绩弹性动车组高级修开始放量，公司今年3 月、7 月公告的2 次高级修合同金额合计284.6 亿元，较去年公告金额已增长99%。8 月，24 年第二批动车组高级修招标超预期，合计472.6 组，包含三级修24 组、四级修146.6 组、五级修302 组，五级修占比高达64%，总量较24 年第一批增长了31%。铁路客流屡创历史新高，动车组需求良好，我们预计 24 年招标数量或将接近200 组。铁路行业落实大规模设备更新，老旧机车替换率先启动，中长期有望贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

预计2024-2026 年归母净利润为138.3、150.2、163.3 亿元，同比增长18.1%、8.6%、8.8%，复合增速11.7%，对应PE 为17、15、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期